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非银行金融|行业深度研究

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2026年8月13日

当保险选择共享收益：分红险能否重塑资本市场？

P2

守正出奇宁静致远

报告摘要

分红险转型背景：从利差压力到负债结构重塑

长期利率下行与监管政策闭环使传统险刚性负债模式承压，分红险凭借“保底+浮动”结构成为行业降低利差损风险的自然转型出口。

分红险运行机制：从固定负债到共享收益负债

分红险通过盈余分配机制将部分投资风险转移至客户，实现负债端从“固定承诺”向“风险共享”转变，且IFRS17下的VFA模型通过CSM跨期摊销为资产配置释放了更大空间。

分红险如何重塑保险资产配置：从久期匹配到收益增强

分红险使保险资金的投资目标从“覆盖刚性负债成本”转向“提升长期投资回报”，资产配置逻辑从被动久期匹配向主动收益增强转变。

分红险时代对权益市场的影响：保险资金投资范式变化

保险资金权益投资将形成“OCI高股息打底+TPL成长增厚”的双层结构，高股息资产成为核心方向，且择时行为趋于主动化。

分红险时代对债券市场的影响：需求结构变化重于规模变化

保险资金配置逻辑从“负债驱动的期限匹配”转向“收益驱动的品种比较”，二永债和高等级信用债成为固收增强的重要方向。

海外经验借鉴与未来展望：分红险时代下保险资金配置的新范式

海外经验表明低利率环境下保险负债转型是普遍规律，中国