专题研究 从“转股”到“回收”：可转债风险评估的四个关键步骤 20260715.docxVIP

从“转股”到“回收”：可转债风险评估的四个关键步骤

2026年07月15日

专题研究

主要内容：

2023-2026年多只可转债相继出现退市、兑付违约，传统仅依靠转股预期的研判逻辑彻底失效。可转债兼具债权与期权双重属性，主体信用、条款博弈、退市风险会共同决定价格中枢与投资者最终退出收益，本文跳出“转股至上”单一思路，搭建四层递进式转债风险评估框架。

首先，本文拆解可转债股债双重定价逻辑，系统梳理三大核心风险：一是主体纯债风险，由经营、内控、现金流、股东支持决定长期债权回收率；二是条款博弈风险，下修、强赎、回售条款的执行空间与发行人意愿，直接影响短期估值弹性；三是退市处置风险，四类法定退市类型对转债流动性、债底价值冲击差异显著。

其次，构建标准化量化研判指标：以L1划分主体偿债能力（优/良/差）；L2衡量股东促转股意愿，覆盖股权稀释、转债持仓、股东大会否决约束等变量；L3判断下修、强赎等条款实际执行可行性；同时区分T0-T4五类退市情形，明确预重整、司法重整仅作为D大类标的次级分层依据，不单独列为退市类型。

在此基础上形成分层风险体系：第一，结合L1与退市类型划分A健康型、B风险未退型、C退但不违型、D高违约四大基准风险；第二，再通过L2×L3交叉矩阵得到高/中性/低三档条款博弈弹性，对基准风险做