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转债|次新券的合意溢价率如何界定？

固收定期报告/2026.07.06

次新券系统性地贵于存量券，且这一溢价差已扩张至两年最阔水平。

近20日次新券溢价率中位数约80.3%，显著高于非次新的45.4%。这一高溢价在各平价区间均存在且随平价上升而倍数放大：平价90-100次新券实际溢价率约80.4%，而非次新合意溢价率仅41.2%，高出约1.9倍；平价110-120次新券溢价率仍有58.8%，对应合意值仅23.6%，高出约2.5倍；平价120元以上区间这一倍数进一步扩大至3.6倍，新券溢价极度膨胀。

新券上市后的高溢价，绝大部分通过正股上涨（平价抬升）来消化。对近两年上市的92只新券跟踪，在上市后60日内溢价率发生净下降的次新券中，正股上涨贡献约93.9%、转债自身下跌贡献仅约6.1%；上市后20日、40日的这一比例分别为89.1%/10.9%与96.5%/3.5%，即随着时间推移，正股上涨的消化作用越来越占主导。这类样本的平均特征是：60日内溢价率下降约13.0个百分点，同期平价（正股）平均上涨约20.7%，而转债价格平均仍上涨约9.7%。换言之，典型的消化路径是正股大涨、转债跟涨但涨幅小于正股，从而溢价率被动收窄。

可考虑分生命周期阶段设定贵的阈值，建议：（1）刚上市新券——