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股票特质波动率与横截面收益的“异象”研究

一、引言

（一）研究背景与问题提出

在现代金融理论体系中，风险与收益的匹配关系是资产定价领域的核心命题。传统观点认为，高风险应当对应高收益，投资者承担的风险越高，获得的预期收益也应越丰厚。然而，近年来的实证研究却发现了与这一经典逻辑相悖的“异象”：股票的特质波动率与横截面收益呈现显著负相关关系，即低特质波动率的股票能够获得更高的长期收益，而高特质波动率股票的收益反而更低。这一现象打破了传统资产定价理论的预期，引发了学术界与实务界的广泛关注。

随着全球资本市场的不断发展，投资者结构日益多元化，市场摩擦与行为偏差对资产定价的影响愈发凸显。特质波动率作为衡量