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固定收益专题报告2026年08月14日

固定收益专题报告

美日何时再联手干预日元汇率？

目日元持续贬值是长期竞争力衰退、国际收支恶化与利差分化多层因素叠加的结果。

从长期看，日本经济潜在增速低迷、产业竞争力衰退叠加政府债务高企，是日元弱势的长期底层逻辑。从中期看，日本经常账户顺差来源已从贸易转向海外投资收益，但大量收益以再投资形式滞留海外，形成顺差不顺收，叠加金融账户逆差扩大。从短期看，日元作为套息货币，形成贬值—套息加仓—再贬值的自我强化循环。2025年高市早苗上台后的大规模财政扩张引发市场对日本财政可持续性的担忧，叠加地缘冲突推升能源价格，成为日元再度加速贬值的催化因素。

目本次美国联合日本干预日元汇率，核心在于护美债与阻断美债—美股螺旋抛售，未来日本再度干预可能有四条路径。

日本抛售美债筹措美元，直接推升美债收益率，并通过无风险利率和抵押贷款利率两条渠道对美股构成利空影响。美国参与联合干预，主要目标在于维护美国金融市场稳定，同时纠正日元低汇率带来的贸易竞争优势。

美国财长贝森特公开确认日元严重低估，并呼吁日本启用FIMA回购工具、鼓励扩容，但该工具目前仍停留在设计阶段，并未实际启用。同时美国联合干预附带政策条件，要求日本央行加快推进加息。市场层面，干预后日元投机空头头寸仅小幅下降，掉期期限结构显示市场预期中长期美元流动性偏紧，日元贬值压力仍在。

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