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总量承压，结构向好——7月经济数据点评

报告摘要：

7月工增同比4.5%，较6月走弱。可能有三方面的原因：第一，海外局势反复，7月原油价格阶段性走高。回溯今年以来的油价和工增同比走势可以发现，油价升高的时候工增同比回落，油价回落的时候，工增同比回升。我们认为油价升高会推高企业的生产成本，而需求偏弱背景下成本向下游传导的难度较大，会降低企业的生产意愿，进而拉低工增增速。

第二，7月极端天气频发，限制了工业生产活动。对比2025年7月和2026年7月的台风天气，我们发现2026年7月的台风路径对我国的影响范围更广，进一步拉低工增同比。

第三，7月底召开政治局会议前，各重大项目开工仍未明显加速，或对工业增速的拉动有一定滞后。

具体来看，①7月新旧经济对工增贡献的“K”型分化进一步加剧，旧经济对工增的拖累进一步加深；②高技术制造业与其他工业行业对工增拉动的“K”型分化加剧，其他行业本月对工增的贡献再次进入负值区间；③7月出口增速走弱背景下，内需对工增的拉动回升，但是今年内外需今年对工增的累计贡献依然是呈“K”型分化。

7月社零同比0.6%，较6月走弱。7月暑期学生客流集中释放，带动餐饮收入同比增长1.4%，较6月回升0.2pct；但是并没有带动商品零售类消费，反映出居民消费信心仍不足，消费或集中在局部：