债券研究-三鑫转债上市定价分析-20260804.docxVIP

1

2026.08.04

三鑫转债上市定价分析

三鑫医疗公告转债发行，规模5.3亿元，设股东配售及网上申购，T日定在8月4日（周二），根据我们的新券定价模型，我们认为其在当前平价下的上市定位可能在147元附近，溢价率46%。

正股分析

三鑫医疗是国内血液净化领域的头部企业，主营血液透析系列耗材及设备的研发、生产和销售，产品涵盖血液透析膜、透析器、透析管路、透析液/粉、透析设备及制水系统等。2023-2025年营收

CAGR12.3%，归母净利CAGR13.2%，ROE稳定在17%-19%。2025年营收16.4亿元（同比

+9.3%），其中血液净化业务收入13.61亿元（占比83%），给药器具1.70亿元（10%），心胸外科0.73亿元（4%）。2026Q1营收4.09亿元（同比+13.4%），扣非净利6,124万元（同比+21.3%），毛利率稳中有升。公司受益于集采放量及产品结构升级，本次发行5.30亿元可转债，用于扩建透析膜/透析器产能及新建透析管路产线。

（1）集采政策转向“稳价提质”，头部企业份额加速集中。公司“湿膜”透析器、血液透析滤过

器、一次性使用透析用留置针等多款产品已纳入多省集采中选目录，“湿膜”透析器2025全年及

2026Q1销售收入同比均有显著增长。此外，公司人工血管项目已启动全国多