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前景理论下的资产定价与市场异象

一、引言

资产定价是现代金融理论的核心研究领域之一，其核心目标是揭示金融资产价格的形成机制与决定因素。自新古典金融理论兴起以来，以有效市场假说为基础、以期望效用理论为微观基础的资产定价体系逐步成为主流，资本资产定价模型、套利定价理论等经典模型为理解资产价格提供了简洁且逻辑自洽的框架。然而，随着全球资本市场的发展与实证研究的不断深入，越来越多与传统理论预测相悖的市场异象被发现，新古典资产定价的理性人假设开始遭遇广泛质疑。在此背景下，以心理学研究成果为基础的行为金融理论逐步兴起，其中前景理论作为行为金融的核心基础理论，为重构资产定价的微观行为基础提供了关键支撑。本文将从前景理论的核心内涵出发，梳理其与资产定价理论的融合路径，分析其对典型市场异象的解释逻辑，并探讨当前研究的局限与未来发展方向，以期为更深入理解真实市场的价格运行规律提供参考。

二、新古典资产定价的理论边界与前景理论的兴起

（一）新古典资产定价的核心假设与现实挑战

新古典资产定价理论建立在三个核心假设之上：一是理性人假设，即市场中的所有投资者都是完全理性的，能够准确获取并处理所有可得信息，基于期望效用最大化做出决策；二是有效市场假设，即资产价格已经充分反映了所有可得信息，价格变动仅由新的信息驱动，呈现随机游走的特征，任何投资者都无法持续获得超额收益；三是同质信念假设，即所有投资者对资产的未来收