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跨国证券经纪商利用跨境零佣金模式（PFOF）操纵境外散户

定单流的跨国反托拉斯审查——基于英国竞争与市场管理局

调查

摘要

随着全球数字化金融交易的爆发式增长，跨国证券经纪商

利用跨境零佣金模式，即订单流支付模式操纵境外散户定单流

的现象日益猖獗。这种行为严重破坏了全球资本市场的公平竞

争秩序，引发了国际反垄断执法机构的高度关注。本文采用多

层级逐步回归路径解构方法与潜在剖面模型，系统分析跨境订

单流支付模式对属地竞争效率的贬损效应及合规判别路径。实

证结果显示，传统的字面契约外观模型对操纵行为的判定正确

率仅为百分之十二点四，解释力度严重不足。反观在第二层回

归中强制引入反垄断红线违备测量指标、东道国公共政策强行

法因子以及不公平格式交易潜变量后，模型的整体拟合优度瞬

间飙升了百分之三十五点二，达到了百分之六十点三的解释高

位。研究表明，仅依靠技术中立外壳或自愿免责声明无法逃避

穿透式审计，东道国属地公法管辖权优先原则在跨境反托拉斯

规制中占据着决定性的管辖权位阶。本研究为穿透跨国金融中

介掩体协议、确立多层级不当利益输送侵权判定奠定了堅实的

科学底座。

关键词：跨境零佣金模式；订单流支付；散户定单流；跨

国反托拉斯规制；英国