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从基本面定价差看港股反弹的下一步

华泰研究

2026年8月18日│中国内地专题研究

核心观点

自6月26日以来，恒生指数反弹11%，在市场波动时期获得广泛关注。华泰港股情绪指数自6月3日落入恐慌区间，指示市场买入机会，至今情绪也已经修复至接近乐观区间。本轮反弹恰逢业绩期，但情绪和估值驱动的快速修复导致在港股长期有效的基本面因子反而短期失效。我们认为8月后的市场将回归基本面主线，强基本面行业的结构行情仍有望持续。

驱动因素：情绪和风险偏好修复，交易型资金回补为主

本轮反弹以情绪和估值修复为主，交易而非配置型资金回补是主要动力，领涨行业更多反映分散需求和大盘β修复，而非盈利预期改善。6月26日至8月16日，恒生指数和恒生科技分别上涨10.8%、10.6%，估值贡献8.3、6.6个百分点。6月26日低点至今南向资金日均流入18.9亿，较5~6月日均流入大幅提升117%。EPFR口径下主动和被动外资自低点至今无明显变动，国际中介持仓口径比例上升约2pct。交易型多空资金回补更为明显，在恒指6月26日触及最低点后，看跌期权持仓在一个交易日就平仓近70%，随后5个交易日更是来到近月最低水平。行业层面，反弹过