存单发行，谁更懂资金：一级交易商存单发行的信息含量分析.pptxVIP

本报告导读：

三个维度，拆解不同银行存单发行的信息含量。

投资要点：

一级交易商发行存单的行为，可能蕴含着其更多更明确的中期资金松紧预判。其背后一方面是这些机构与央行在进行流动性工具报量/投标/中标时能更直接的“感觉”到央行的冷暖，另一方面是这些机构往往规模较大甚至是全国性机构，能较好的获得全国存款稳定性和贷款需求的信息。但不同各类型的一级交易商存单发行波动，对资金波动的预示作用有所不同。

从大样本统计分析结果看，股份行、城商、农商的存单发行含有较多信息，国有行统计上规律反而较不显著。股份行/城商放量发行后中长期资金利率大多倾向下行，反映流动性压力的阶段性见顶，可能是后续利率回落的前瞻信号。农商行发行放量则具备流动性收缩的前瞻性。需要注意两个特例，国股行中的XY和YC银行存单发行放量有较为明确的预测资金收紧的能力。表现为两者存单放量后，大行净融出规模往往边际下降，指向银行体系流动性供给趋于收敛，或可作为观察银行体系流动性供给的辅助指标。

这种指示性差异的来源是什么，主要考虑三个维度：1.资金信息感知和资产负债管理能力（能参与多少央行货币政策工具，全国分支机构数量）；2.负债管理更偏好降本增利还是负债稳定；3.资产端的刚性和负债端对居民企业吸储能力（反过来可能构成同业负债依赖度较高）。三个维度下，国有行可能更偏向稳定的存单发行，大部分股份行和城商