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中概股的估值折价影响因子分析

一、引言

中概股是中国企业依托境外资本市场开展融资、参与全球产业竞争的重要载体，从早期的制造业、互联网企业率先试水海外上市，到后续消费、科技、新能源等领域的龙头企业陆续登陆境外资本市场，中概股群体一度成为全球投资者分享中国经济增长红利的核心配置标的。但在长期的市场运行过程中，中概股始终存在一个备受关注的定价现象：相较于同行业、同基本面质量的美股本土上市公司，或是同类企业回归A股、港股市场后的估值水平，美股市场上市的中概股普遍存在系统性的估值折价，即便是行业地位突出、盈利稳定的头部公司，也很难获得和本土同类企业相当的估值水平。有研究统计显示，剔除基本面较差的壳公司和问题公司后，美股市场中概股的长期平均估值较同板块美股本土企业低约三成，这种折价并非短期市场波动带来的临时错配，而是长期存在、具有结构性特征的定价偏差（张然等，2017）。

中概股的估值折价不仅会直接降低企业的跨境融资效率，影响企业的全球化发展布局，也会关系到中国资产在全球资本市场的定价话语权，更会影响全球资本对中国经济长期发展的信心。过去数年间，中概股板块曾出现多轮大幅估值波动，折价水平在负面冲击下一度超过五成，引发了市场和学界对中概股定价逻辑的广泛讨论。实际上，中概股的估值折价是多重因素共同作用的结果，不同因子的影响逻辑、作用时长、贡献程度存在明显差异，如果仅从单一维度解释，很容易陷入对短期