多元金融-数金掘金系列二：跨境互联网券商行业复盘与展望.docxVIP

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行业深度研究

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跨境互联网券商行业复盘与展望

数金掘金系列二

核心结论

国内互联网券商仍以香港为基本盘，逐步开启全球化增长曲线。2025年港股ADT达2,498亿港元、同比增长89.5%，香港证券行业ROE回升至约12.8%，中资机构与互联网平台继续通过申牌、增资与收购完善在港布局，反映合规展业需求与市场机会仍为旺盛。对富途、老虎等公司而言，香港既是收入的压舱石，也是观察经营质量的第一现场。跨境展业合规要求提高、灰色获客空间终结、但这并不等同于互联网持牌券商模式失效。我们更倾向于把当前时点看作第二阶段的开启：增长从跨境流量快速起量，切换为香港本地经营深化、海外持牌复制，以及利息、融资、财富管理等平台化变现；真正决定长期经营质量的，是技术、账户、清算、融资与多市场运营能否形成闭环。本文以盈透证券、富途控股与老虎证券为样本，从香港市场与行业格局、财务与定价、商业模式路径三条主线讨论这一问题。

互联网券商具备更高增速、利润率和估值弹性，但内部定价显著分化。2016—2025年富途、老虎、盈透营收CAGR分别约86%、69%、18%，2020—2025年归母净利CAGR分别约54%、60%、38%，均显著优于综合型投行；盈透与富途近五年ROE均值约17.4%、21.2%，净利率长期维持在40%以上，且剔除