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流动性风险溢价在资产定价中的度量方法

一、引言

在现代资产定价理论体系中，流动性是决定资产价格与收益水平的核心因素之一。简单来说，流动性指的是资产在不引发价格大幅波动的前提下快速变现的能力，而流动性风险溢价则是投资者因持有流动性较差的资产、承担额外的流动性相关成本与风险，所要求的超出无风险收益的额外补偿。早在上世纪八十年代，就有学者通过实证研究发现，流动性差异能够解释不同资产之间的收益差距，流动性越差的资产，其长期收益水平越高，这一现象也被称为“流动性溢价之谜”（阿米胡德、门德尔松，1986）。随着金融市场的不断发展，流动性风险对资产价格的影响愈发显著，尤其是在历次市场危机中，流动性枯竭往往会