雾芯科技(RLX US)：内生外延并举开启增长新阶段.pptxVIP

首次覆盖

2026年7月14日│美国消费轻工

首次覆盖雾芯科技并给予买入评级，目标价2.76美元，对应26年19倍PE。公司是中国最大的合规电子烟品牌商（24年在中国合规市场销售额份额86%，欧睿数据），随着中国监管政策落地及执法加强，公司顺应合规要求迭代产品，25年内销稳健增长；同时积极复用国内成功经验，内生经营和外延并购并举开拓海外市场，海外收入贡献持续提升。展望未来，全球电子烟监管框架不断完善利好合规龙头，公司电子烟主业有望实现国内稳增修复海外稳健开拓，同时积极开拓口含烟新业务以打造第二成长曲线，叠加高分红高股息支撑，公司长期价值属性凸显。

规范运营和创新活力并举，合规雾化龙头品牌形象深入人心

公司是电子烟行业中难得兼具创新灵活性和运营合规性的品牌商。1）创新灵活性：公司在激烈竞争与监管持续演进的市场环境中，逐步锻造出以“产品快速迭代、渠道精细化运营、组织敏捷响应”为核心的综合运营能力，既体现在监管宽松环境中快速跃居行业龙头，亦体现在监管趋严后海外市场的快速开拓、贡献持续攀升。2）运营合规性：公司成立之初就强调合规属性，2022年中国电子烟监管政策陆续落地，公司迅速响应国家要求推出新国标产品，合规雾化龙头形象深入人心，有望受益合规市场