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资本市场研究专题报告

2026年9月20日

科技板块：钟摆回摆，阶段切换

科技板块：钟摆回摆，阶段切换

■2026年以来，A股呈现极致K型分化，7月市场表现逆转，科技板块单月大幅回撤，市场分歧明显。

■科技板块的分析框架。景气（企业盈利增速）决定方向，位置决定空间。判断科技板块，需要同时看估值与盈利增速两个维度。当估值处于高位，且盈利预期开始下修时，市场将见顶回落；反之，当估值处于低位，且盈利预期持续上修

时，市场将触底回升。本轮行情具备真实的盈利高速增长支撑，属于基本面驱动型，适用三阶段框架来定位其所处阶段。

■当前判断：高位切换，估值收缩。科技板块估值与拥挤度处于历史极值、盈利增速见顶回落，是顶部成立的两个核心条件。科技板块盈利增速预计于2026年下半年见顶，此后会在高位维持一段时间。本轮科技板块有盈利支撑，因此在估值见顶后仍会有一段高位震荡期。6月之后，创业板预期盈利增速已结束自2025年以来的上行趋势，趋于稳定。结合产业层面（资本开支和半导体周期）因素进行研判。AI资本开支高增长受到三重约束。

■应对策略：潮退之后，攻守平衡。基于上述判断，应对策略也需要分层。战略上注重防守与再平衡，战术上避免追涨杀跌，结构上聚焦供给稀缺方向。当前盈利增长和估值收缩的力量相对均衡，市场以震荡为主。未来最大的风险是进入

“盈利与估值双杀”阶段。中长期看，随着AI