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电动化“下半场”，我国汽车行业信用风险展望

根据中汽协数据，2025年我国新能源汽车渗透率接近50%，如果以50%作为分界线，则我国新能源汽车市场已经走完“上半场”并即将进入“下半场”。有必要对“上半场”进行一场回顾，并对“下半场”行业信用风险进行展望。

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摘要

通过对我国新能源汽车市场的“上半场”进行回顾，我们发现在“上半场”，我国新能源汽车市场经历了三个典型的阶段，在精心设计的政策组合支持下，用10年时间完成了从“政策襁褓”到“市场主导”的跨越。

对整车制造样本企业和汽车零部件样本企业财务状况进行回顾发现，整车企业资产总额持续快速提升，营业收入及营收增速跟我国汽车销量变动趋势基本一致，但2018年以来，在行业竞争加剧、电动化及智能化投资规模庞大以及产业链利润向优质供应商集中等多重因素影响下，整车企业盈利指标维持低水平震荡，整车制造企业有息负债率水平不高，但对上游供应商的应付类占款规模较大；汽车零部件样本企业资产和收入增速与我国新能源汽车发展节奏较吻合，受整车企业成本控制影响，零部件企业盈利指标处于下降通道，此外，整车企业持续占用供应商资金，零部件企业现金收入比降至较低水平，有息债务规模整体可控，偿债指标表现良好。

债券市场表现方面，整车制造企业主要通过股权融资方式获取资金，债券融资规模相对有限；零部件企业多以发行可转债为主，发行主体评级以“AA-”和“AA”居