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债券研究/2026.09.05

债券择时从多空到轮动：信用—利率与久期的双层策略

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本报告导读：

传统债券择时回答“多还是空”，本文进一步回答“信用还是利率、久期多长”。

投资要点：

本研究的创新点在于突破了传统利率量化择时的能力边界。传统的债券择时偏向回答“多还是空”，本文进一步回答“信用还是利率、久期多长”。本文尝试构建一套基于债券指数的双层轮动策略体系，整体研究框架分为两层：第一层为信用—利率轮动，在利率债与信用债之间进行跨资产轮动；第二层为久期轮动，在利率债、信用债各自内部，进一步在不同久期之间轮动。最终将固收择时从“单一方向信号”升级为“跨资产、跨久期的相对价值信号”。

为支撑上述轮动信号的稳健性，本文从经济—债市传导逻辑出发，搭建覆盖增长、通胀、信用、货币、期限利差、信用利差与多资产比价等七个维度的因子体系；同时警惕因子维度过多带来的过拟合风险，每期调仓前均基于滚动窗口对候选因子进行有效性诊断与择优筛选，以提升模型泛化能力。

信用—利率轮动层面，本文以未来一个月信用指数相对国债指数的收益差为预测目标，每月对候选因子从预测稳定性、方向一致性、拥挤度与边际新信息等维度进行综合画像，选取评分最高的30个因子进入信号合成，实