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工业富联商业模式分析报告

AI算力周期下的规模制造与盈利结构

投资研究

2026年10月26日

目录

TOC\h\o2-43921摘要 1

24561一、公司定位与股权沿革 1

9178二、业绩轨迹与增长节奏 2

10168三、业务结构：三大板块的分化 3

6785四、全球产能布局与交付网络 5

16236五、盈利模式：薄毛利、高周转、强协同 6

12168六、营运资本与财务杠杆 7

32393七、股东回报与资本配置 9

16312八、竞争壁垒、风险与第二曲线 9

3337九、投资视角小结 11

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工业富联商业模式分析报告

摘要

工业富联（601138.SH）是全球规模最大的电子制造服务（EMS）企业之一，也是AI算力基础设施链条上体量最集中的整机制造与系统集成供应商。2025年公司实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%。2026年上半年营收5578.61亿元，同比增长54.63%，归母净利润237.40亿元，同比增长95.99%。规模与利润同步加速，构成理解其商业模式的基本事实。

本报告的核心判断是：工业富联的商业模式本质是“以规模换订单、以交付换份额、以协同换技术卡位”的重资产代工模式，其利润来