证券行业深度研究报告：中小券商如何走出“小而美”之路？-260909.docxVIP

证券研究报告证券Ⅲ2026年09月09日

证券行业深度

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中小券商如何走出“小而美”之路？

q行业集中化趋势延续，中小券商资本与资产份额持续承压。在建设一流投资银行、分类监管“扶优限劣”以及并购整合持续推进的背景下，证券行业资源进一步向头部机构集中。2016~2025年，上市券商归母净资产CR10由59.0%提升至62.1%，总资产（剔除客户资金）CR10由60.6%提升至69.7%。其中，中小券商仍主要依靠增资扩股支撑业务扩张，资本补充能否转化为稳定的资产收益和ROE改善成为关键。

q盈利差距主要来自杠杆与资本运用效率，中小券商仍具备周期弹性。2025年头部、中型和尾部券商财务杠杆倍数分别为4.74倍、3.51倍和2.82倍，ROE分别为9.2%、6.7%和5.8%，而ROA分别为2.02%、1.96%和2.03%，差异相对有限。头部券商依托融资成本、机构客户基础、风险对冲及资产周转优势，将较高杠杆转化为更高ROE。中小券商在市场上行期仍能释放较强利润弹性，但在市场承压阶段盈利波动也更为明显。

q经纪与财富管理格局