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王府井商业模式分析报告

奥特莱斯为支柱、免税为期权：转型中段的经营与估值拆解

投资研究

2026年10月28日

目录

TOC\h\o2-426553一、研究结论与投资摘要 1

30884二、公司概况与资产网络 2

29249三、收入结构与盈利模式拆解 3

30785四、竞争格局与护城河评估 4

26088五、转型路径、风险与关键变量 6

21870六、估值参考与投资建议 7

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王府井商业模式分析报告

一、研究结论与投资摘要

王府井集团（600859.SH）是中国规模领先的多业态零售运营商，也是少数同时持有有税零售与免税双牌照的国有商业企业。本报告的核心判断是：公司当前处于“业态再平衡”的中段，商业模式正从以百货联营扣点为核心的“渠道收租”模型，转向以奥特莱斯为利润支柱、购物中心为流量入口、免税为期权价值的“多引擎”结构，但转型尚未跨过盈亏平衡的临界点。

从经营结果看，2026年上半年公司实现营业收入49.87亿元，同比下降6.98%；归母净利润5418.09万元，同比下降33.20%；扣非归母净利润3445.67万元，同比增长24.01%。收入下降主要源于上期关闭部分门店与市场环境变化，而扣非利润转正增长说明降本增效已开始对冲收入端的收缩，核心经营利润的质量在边际改