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管理营销资源中心 M M Resources Center 关于公司监管的三个调查 作者：Paul Coombes,Mark Watson 来源：《麦肯锡高层管理论丛》 2001.1 投资者称，如果企业监管良好，他们购买其股票时愿意付出溢价。这些假设的溢价对市场的 影响到底有多大，还很难精确测算。但可以肯定的是，良好的企业监管确实能带来不同。 美国和世界其它地方的股东们认为良好的企业监管能给自己带来更丰厚的回报，因此他们的 积极性越来越大。然而股东的积极性和高回报之间的关系异常复杂，学术界多次试图证明二 者之间存在某种不可辩驳的联系，都以失败告终。 有鉴于此，麦肯锡公司开展了三项调查，了解股东如何看待发达市场和发展中市场的企业监 管，更重要的是，了解他们如何对企业监管的进行估价。调查是麦肯锡公司和世界银行、 Yonsei 大学 Sangyong Park 教授以及《机构投资者》各分支机构联合开展的。调查收集了 200 多家机构投资者的反馈，这 200 多家机构投资者共管理者 3.25 万亿美元的资产（见图 表 1）。 管理营销资源中心 M M Resources Center 第一项调查的问题是投资者对在亚洲投资的态度。该调查是在 1999 年 9 月到 10 月间麦肯锡 和 《机构投资者》亚太部联合开展的。提供调查反馈的 84 家机构中有 82%在亚洲地区有投资， 他们管理的资产估计超过 1.05 万亿美元。第二项调查研究的是欧洲和美国市场，是麦肯锡 和《机构投资者》欧洲部、美国部于 1999 年 10 月到 11 月间联合开展的。提供调查反馈的 42 家机构中 95%在亚洲地区有投资，他们管理的资产估计超过 5500 亿美元。第三项调查研 究的是投资者对拉丁美洲的态度，是麦肯锡和世界银行于 2000 年 3 月到 4 月间联合开展的。 提供调查反馈的 90 家机构中 70%在拉丁美洲地区有投资，他们管理的资产估计超过 1.65 万 亿美元。四分之三的投资者指出，在他们考虑是否对某公司投资时，董事会的工作至少和财 务业绩同等重要。在拉丁美洲，近一半的受调查者认为董事会的工作比财务业绩更重要。80% 的投资者表示在财务业绩相同的情况下，如果监管更好，他们愿意付出溢价来购买其股票。 （良好监管的标准是 ：大部分董事为外部董事，和管理层没有关系，对董事的业绩进行正式 评审，在投资者要求提供监管问题的信息时能够做出回应。）董事们还应持有公司相当数量的 股份，此外其薪资的很大一部分是以期权形式体现的。 投资者为一个监管良好的公司所愿支付的溢价多寡，各国的水平高低不一。比如在英国和美 国，两个公司财务业绩等同的情况下，如果一家公司监管更优秀，投资者愿意支付 18%的溢 管理营销资源中心 M M Resources Center 价。而对意大利和印度尼西亚公司，如果监管优秀，投资者则分别愿意支付 22%和 27%的溢 价（图表 2）。 事实上，溢价的高低正说明了投资者认为一个国家财务报表质量改进的空间有多大。比如在 亚洲和拉丁美洲，财务报表是很有限的，而且质量很差。因此，全球的投资者认为，如果公 司监管良好，能够尊重股东权利，他们在亚洲和拉丁美洲的投资就可以得到更好的保护。 但是在欧美，会计标准很高，因此企业监管的重要性就不是太明显。例如因监管因素而形成 的溢价在英国和美国较低，说明投资者认为这些国家的企业已经解决了很多基本的监管问题。 在这些国家监管的改善，只是如何在现有做法的基础上精益求精，更上一层楼，或者是寻求 用创新手段进一步提高监管的水准。 欧洲大陆的溢价水平显示，尽管董事会层面的监管要优于亚洲，但还需要向股东更有效地提 供关于监管工作和财务问题的信息。亚洲和拉丁美洲的溢价