经济附加值（EVA）在中国证券市场实践中的应用

研究报告 !#$!% !’(!) 经济附加值（ ）在中国证券市场实践中的应用 *$ 课题主持人 胡继之 课题研究员 吕一凡 深圳证券交易所综合研究所 深证综研字第 号 !#!#!$ $% 经济附加值指标（ ）在中国证券市场实践中的应用 #). 内 容 提 要 上市公司的最终目标是实现股东价值最大化，这就要求衡量 公司业绩的指标应该准确反映公司为股东创造的价值。公司每年 为股东创造的价值等于收入减去全部成本和费用后的剩余。传统 的业绩衡量指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等无法 准确反映公司为股东创造的价值，主要是因为它们存在以下两个 缺陷：（）传统指标的计算没有扣除股本资本的成本，导致成本的 ! 计算不完全，因此无法判断公司为股东创造的价值的准确数量； （）传统指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表信息对公 司业绩的反映本身就存在部分失真。经济附加值（ #$%%’($)*+,- ，简称 ）则是一种新型的公司业绩衡量指标，它克服了 .//-/ #). 传统指标的上述缺陷，比较准确地反映了公司在一定时期内为股 东创造的价值， 年代中期以后逐渐在国外获得广泛应用，成为传 01 统业绩衡量指标体系的重要补充。 经济附加值指标在实践中主要应用于两个领域：投资分析和 上市公司内部管理。本报告运用我国股票市场的历史数据进行实 证分析，证明了在我国股票市场经济附加值指标反映股票价格变 化的能力优于传统指标，从而可以广泛应用于投资分析领域。 经济附加值指标在上市公司内部管理中主要用于管理人员薪 酬制度的设计和财务管理体制的建立。在公司内部管理中引入经 济附加值指标，可以较好地解决诸如管理人员的短期行为、“搭便 车”现象等问题，促使管理人员为股东创造更大价值。本报告详细 — ! — 深圳证券交易所综合研究所研究报告 介绍了国外公司在这方面的运作机制和成功经验，以期为我国上 市公司改善经营管理提供有益的参考。 — ! — 经济附加值指标（ ）在中国证券市场实践中的应用 +,- 目 录 引 言 …………………………………………………………… ! 一、经济附加值指标概述 ………………………………………… （一）传统业绩衡量指标的缺陷………………………………… （二）经济附加值指标的基本原理……………………………… # （三）经济附加值指标的广泛应用……………………………… $ （四）经济附加值指标有效性的实证分析……………………… % 二、经济附加值的计算方法……………………………………… !! （一）计算公式和决定变量 …………………………………… ! （二）会计报表科目的调整 …………………………………… ! （三）加权平均资本成本的计算 ……………………………… !’ （四）详细计算步骤 …………………………………………… ( 三、利用经济附加值指标分析我国上市公司的业绩…………… ! （一）总体分析和国际比较 …………………………………… （二）行业分析 ………………………………………………… ) （三）资本