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建材行业专题投资策略 2010 年 11 月 04 日 行业深度研究报告 聚焦“十二五”水泥行业投资机会 推荐 维持评级 核心观点: 分析师 投资拉动水泥行业需求增加 洪亮 固定资产投资增长决定了未来五年水泥需求总量的增长。随着城镇 ：hongliang@ 化西进、区域振兴战略的实施、保障性住房建设的加快、建材下乡 ：（8610 ）6656 8750 政策推广落实等积极因素的影响，我们预计未来五年水泥需求增长 执业证书编号：S0130200010385 将稳定在 7%~10%之间的水平。 产能增速下降，水泥价格继续看涨 预计 2010 年净新增新型干法水泥产能约 1.5 亿吨，区域市场将出现 阶段性水泥供给过剩的局面。我们认为，随着煤炭价格的上涨以及 环保成本的提高，未来五年水泥年平均价格将上涨 10%左右。 区域市场整合加速，集中度将进一步提高 今年以来，行业整合的步伐逐步加快。到 2015 年行业集中度将达到 50%。我们认为，一方面，行业集中度提高将带来规模效益的增加； 另一方面，市场整合在提高行业集中度的同时将给行业带来更多的 整合效益。 相关研究 行业估值与投资建议 1、2010 年水泥行业报告：城镇化凸显行业投 投资与消费的持续增长带动水泥需求增加，整合加速带来大企业话 资机会 2009.12.31 语权增大都是我们看好行业发展的重要因素，我们维持行业“推荐” 2 、2010 年水泥行业中期投资策略：区域振兴 的投资评级。 集聚行业投资机会 2010.07.01 重点公司推荐 从区域市场景气水平和企业盈利能力两方面入手，我们推荐具有高 成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，给予重点公司 2011 年 20 倍的市盈率、10 倍的 EV/EBITDA 的估值水平，建议重点关注海 螺水泥（600585 ）、冀东水泥（000401 ）、天山股份（000877 ）、祁连 山（600720 ）。 主要风险因素 投资增长低于预期，产能严重过剩、煤炭价格持续增长。 需要关注的重点公司 EPS(元) PE （X ） 10-12EPS ROE 合理估值 股票名称 股票代码 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E CAGR 2010E 区间（元） 冀东水泥 000401.SZ 1.2 1.35 1.58 18.98 16.87 14.42 24.95 15.4 28-30 海螺水泥 600585.SH 1.37 1.52 1.89 18.48 16.67 13.42 23.64 14.1 26-28 天山股份 000877.SZ 1.4 1.7 1.89 18.99 15.66 14.06 19.06 12.7 34-38 祁连山 600720.SH 0.97 1.22 1.43 17.93 14.19 12.15