控制权机制对公司治理影响的实证分析.pdfVIP

2006年12月 重庆大学学报(自然科学版) Dec．2006 of Science Vol_29No．12 第29卷第12期 Joumal University(NQtumlEdi￡ion) Chongqing 文章编号：looO一582X(2006)12一0130—06 控制权机制对公司治理影响的实证分析+ 石 琴1”，武艳丽3 (重庆大学1．虎溪校区管理委员会；2．贸易及行政学院； 3．经济与工商管理学院，重庆400030) 摘要：公司控制权是公司治理中的核心问题．文章从中国证券市场2001—2003年的实际情况出 发，以控制权集中度对公司治理效果的影响为主要内容，采用净资产收益率和托宾Q值表征公司治理 的效果，将全部样本分为控制权高度集中与高度分散2个子样本组，揭示控制权差异对公司治理效果的 影响，发现净资产收益率与控制权集中度负相关；控制权高度集中的情况下，净资产收益率还与每股净 资产正相关；控制权高度分散的情况下，净资产收益率还与董事会规模正相关． 关键词：公司控制权；公司治理；公司绩效 中图分类号：F121．26 文献标识码：A 运行的关键． 1问题的提出 控制权机制问题的研究具有很大的现实意义，无 近年来美国接二连三的财务丑闻暴露了美国现行 论在何种治理结构模式下，它都在一定程度上影响着 公司治理中存在的问题，打破了美国股权结构模式的 公司治理的效果与作用．目前中国正积极推进公司治 神话，以往被奉为范例的分散治理的模式在事实面前 理改革，实际上，公司控制权机制在中国公司治理中所 被质疑，迫使人们回过头来反思什么才是解决公司治 起的作用并不是很明显．中国的公司治理状况与美国 理的核心和关键，因而控制权机制问题逐渐显现出来． 的情况有着显著区别．美国公司治理的问题主要是由 控制权机制是公司制度的一个有机组成部分，是 于股权高度分散导致股东对管理层缺乏约束外部监督 企业所有权与经营权的分离之后产生的一种新的制衡 机制不完善所造成的．与此相反，中国公司治理的现状 企业经理层的机制．而公司治理结构是一种制度安排， 是股权相对集中，由于国有股代理人的缺位而形成了 其中的“结构”应当理解为兼具“机构”(instimtions)、内部人控制的现象．但是两国的后果很相似：都缺乏足 够的控制权约束机制，企业高层管理人员的权利过多 “体系”(systems)和“控制机制”(contr吱mechanism) 的多重含义．国内外经济学家围绕控制权和公司治理 过滥．中国已出台了《在上市公司建立独立董事制度 问题分别进行了多方面的理论或实证研究．例如，国外 的指导意见》、《上市公司治理准则》等相关规定，为独 的詹森(Jensen)¨。1、Gmssman与Hartpl、Claes—立董事的人数及独立性、董事会的结构设定了基础框 sensl4。o等，国内的如张维迎¨1董秀良与高飞¨j、宋冬架，但比照美国两个交易所新近提出的改革方案仍显 林喁。等．他们都认为公司控制权是公司治理理论的核 粗糙．同时，在发展机构投资者、增强对中介机构的约 心问题，公司治理结构中必须强调一定的制衡关系．随 束、强化事后监督和严厉处罚、形成健全的法律制度特 着现代公司制企业的发展，企业所有权与经营权越来 别是股东诉讼制度等方面，仍存