证券投资分析06_ 现代价值模型 Ver 12.pptVIP

第六章现代价值模型 证券投资分析： 来自报表和市场行为的见解学习目标 掌握单个资产以及投资组合的风险和收益的基本计量方法；掌握投资者效用的表示及其最优化的基本方法；了解均值——方差理论可行集和有效集的确定，以及投资者的组合选择方式；掌握资本资产定价模型中最优组合的确定，以及资产价格收益率的确定；掌握资本市场线和证券市场线，并了解证券市场线的推导过程；掌握套利定价理论，以及套利组合的构建方法。本章内容安排第一节：收益和风险的衡量第二节：均值方差分析(M-V Analysis) 第三节：资本资产定价模型(CAPM) 第四节：套利定价理论(APT) 收益和风险的衡量 Risk Return Financial Assets Allocation 收益和风险是所有金融资产的两个基本属性，也是投资者选择金融资产的重要参考指标：收益，就是投资者通过投资所获得的财富增加；风险，就是指未来结果的不确定性或波动性。 收益和风险的衡量 单一资产的历史收益单一资产的历史波动 收益和风险的衡量 单一资产的预期收益单一资产的预期风险收益和风险的衡量 随机占优比较资产质量的直观方法；如图(b)，B资产的累积概率函数图像始终在A的右面，这个时候B资产的质量一定优于A资产。收益和风险的衡量 投资组合的历史收益投资组合的预期收益收益和风险的衡量 投资组合的风险——基本概念协方差（Covariance）是指在某段时期内衡量两个变量相对它们各自平均值同时变动程度的指标。 历史的： 预期的：标准化的协方差称为相关系数（Correlation Coefficient）： 收益和风险的衡量 序列特征与序列相关性 收益和风险的衡量 风险度量的下半方差法方差度量风险存在不足方差法有悖于人们对于风险的客观感受心理学认为，损失和盈利对风险确定的贡献度有所不同收益率不一定是正态分布的 下半方差法的改进平均收益（Mean Return）为基准来度量的下半方差： 目标收益（Target Return）为基准来衡量的下半方差： 收益和风险的衡量 投资者的风险态度与效用函数风险偏好（Risk Lover）型的投资者，由于他们乐于承担“风险”，较高的风险甚至会降低他们对收益率的要求，因为以标准差度量风险时，较高的风险不仅意味着投资可能面临较大的损失，也意味着其可能获得较高的超额收益，风险偏好者真正“偏好”的，正是这种较高的超额收益发生可能(如图a)。 收益和风险的衡量 投资者的风险态度与效用函数风险中立（Risk Neutral）的投资者只是按预期收益率来判断投资的效用。风险的高低与风险中性投资者的效用无关，这意味着不存在风险妨碍。对这样的投资者来说，其效用仅由收益率确定，效用函数退化为单变量型式；他们仅根据最大期望收益率准则进行资产选择，也不期望在购买风险资产时得到补偿(如图b）。 收益和风险的衡量 投资者的风险态度与效用函数市场上的大部分投资者都是风险厌恶（Risk Averse）型的，对这部分投资者，风险只会带来负效用。这意味着，给定两个具有相同收益率的资产，他们会选择风险水平较低的那个；也可以说，当这些投资者接受风险资产时，他们会要求一定程度的风险补偿，而这个风险补偿的大小与其风险厌恶程度正相关。(如图c)。 收益和风险的衡量 投资者决策——Tobin的资产选择理论资产类型划分 个人资产非货币资产（Non-monetary Asset） 货币资产（Monetary Asset）：能够在市场上流动，拥有固定的货币价值，又不存在违约风险的资产。非现金货币资产：能够给资产持有者带来收益的资产。比例为A2，每期收益率为r，资本利得（损失）率为g。现金货币资产：不能够给资产持有者带来收益的资产，比例为A1=1-A2。收益和风险的衡量 投资者决策——Tobin的资产选择理论投资组合的风险和收益收益：风险（由于非现金资产的利息收入是固定的）：根据以上公式得到机会轨迹（Opportunity Locus）： 收益和风险的衡量 风险规避者的资产选择 收益和风险的衡量 风险偏好与中立者的选择均值方差分析均值方差理论(Mean-Variance Theory) 1952年，哈里·马可维茨（Harry Markowitz）发表了一篇题为《证券组合选择》的论文，这篇论文在后来被认为是投资组合理论的开端；关键结论：投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券来进行分散化投资，这样可以在不降低预期收益的情况下，减小投资组合的风险。（右图为1990年诺贝尔奖获得者Harry Markowitz ） 均值方差分析前提假设：马可维茨型投资者(Markowitz Optimizer ) 投资者用预期收益率来估计投资组合收益的大小，并用其波动性来衡量组合的风险，而且每一项可供选择的投资在一定持有期