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证券投资基金 第十一章证券组合管理理论 零售客户部 制作2 目录第一节证券组合管理概述第二节证券组合分析第三节资本资产定价模型第四节套利定价理论第五节有效市场假设理论及其运用第六节行为金融理论及其应用3 第一节证券组合管理理论证券组合管理理论最早由美国著名经济学家哈理.马柯威茨于1952年系统提出是投资学中的主流理论之一4 第一节证券组合管理理论 一、证券组合的含义和类型 证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单。 证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型 不同类型组合追求的投资目标p262-263 5 证券组合管理理论 二、证券组合管理的意义和特点 证券组合的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小，或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。 证券组合管理的特点主要表现在两个方面： 1.投资的分散性 2.风险与收益的匹配性6 证券组合管理理论 三、证券组合管理的方法和基本步骤 （一）证券组合管理的方法 1.被动管理方法：指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。 2.主动管理方法：指经常预测市场行情或寻找定价错误的证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法7 证券组合管理理论 （二）证券组合管理的基本步骤 组合管理的目标是实现收益的最大化，获得一定收益水平的同时，承担最低的风险；或在投资者可接受的风险水平之内，获得最大的收益。 证券组合管理通常包括以下几个基本步骤： 1.确定证券投资政策 2.进行证券投资分析 3.构建证券投资组合 4.投资组合的修正（重温前三步） 5.投资组合业绩评估8 证券组合管理理论 四、现代证券组合理论体系的形成与发展 （一）现代证券组合管理理论的产生 1952年，马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文，这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端 （二）现代证券组合理论的发展 1963年，夏普建立了“单因素模型”，后发展出“多因素模型”，夏普、特雷诺和詹森分别与1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM），1976年，罗斯发展了资产资本定价模型，提出了套利理论（APT）。9 第二节证券组合分析 一、单个证券的收益和风险 （一）收益及其度量 1.通常的收益率计算公式为： 收益率=（收入-支出）/支出×100[%] 2.在股票投资中，其收益率为： r=（期末市值总值-期初市值总值+红利）/期初市值总值× 100[%] （二）风险及其度量 风险的大小可由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度莱反映10 证券组合分析 其中—可能收益率发生的概率 —标准差 二、证券组合的收益和风险 （一）两种证券组合的收益和风险 证券A的收益率为,证券B的收益率为,则证券组合P的收益率为 ,收益率的方差为 ， 为相关系数11 证券组合分析 （二）多种证券组合的收益和风险 三、证券组合的可行域和有效边界 （一）证券组合的可行域。证券组合的可行域表示了所有可能的证券组合，它为投资者提供了一切可行的组合投资机会，投资者需要做的是在其中选择自己最满意的证券组合进行投资。 （二）证券组合的有效边界 大量事实表明，投资者普遍喜好期望收益率而厌恶风险，因而人们在投资决策时希望期望收益率越大越好，风险越小越好。12 证券组合分析 人们在所有可行的投资组合中进行选择，如果证券组合的特征由期望收益率和收益率方差来表示，则投资者需要在E-б坐标中的可行域中寻找最好的点，但不可能在可行域中赵到一点被所有投资者都认为是最好的。按照投资者的共同偏好规则，可以排除哪些被所有投资者都认为差的组合，我们把排除后余下的这些组合称为“有效投资组合”。 四、最优证券组合 （一）投资者的个人偏好与无差异曲线 一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同的证券组合13 证券组合分析 ，这些组合恰好在E-б坐标上形成一条曲线，我们称这条曲线为该投资者的一条无差异曲线。 无差