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协方差 相关系数 股票A和B组合投资时的各自的离差及协方差的计算 无风险资产与风险资产 无风险资产是指，在投资者决策区间内收益率是完全可以预测的资产，它的收益率的方差/标准差为零。 风险资产就是指在投资者交易的时期内收益率是无法确定的资产，其收益率的方差/标准差为正。 案例研究 假定有100万元要投资于无风险资产和风险资产。其中，无风险资产的收益率rf为8%，风险资产的预期收益率rr为20％，风险资产的标准差σr为0.5。有以下几种投资方案 ： 不同投资组合预期收益率、标准差与投资组合的关系 最优投资组合——资本市场线（CML) 投资组合的预期收益率与投资组合标准差之间关系的曲线 风险管理的其他方法 躲避风险 保险 对冲交易 期权 * 如果你购买了一种股票，在半年的时间里该种股票的价格上涨了80％，而整个市场指数只上涨了10％，则你购买的这只股票的β值就是8。相反，如果市场指数上涨了10％，而你购买的另一只股票的价格只上涨了5％，那么，它的β值就只有0.5了。 * 对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得更惨。假设市场指数只跌了10％，β值为4的股票价格会下跌40％。对保守型的资产而言，它的价格波动幅度小于市场整体的波动幅度。如果投资者购买了保守型的资产，虽然失夫了市场指数上涨时赚取更高收益的机会，但在市场下跌时，损失也会小得多。如果β值为1，则意味着这种资产的收益率同市场整体同向同比例地波动。 * 只有在CML线上的投资组合才是有效投资组合，因为在这条线上，在风险程度既定的情况下，为投资者提供的期望收益率最高。 第四章 资产选择 第一节 资产的类别 资产分为 金融资产 实物资产 金融资产类别 货币资产：包括手持现金和在银行的存款 。 债权资产：包括政府债券、企业债券等 股权资产：股票、基金等。 衍生性金融资产：包括期货、期权、互换等 股权资产的特性 ●期限上具有永久性。 ●公司利润分配上具有剩余性。 ●清偿上具有附属性。 ●权利与责任上具有有限性。 金融资产的特性 期限性 流动性 安全性 收益性 实物资产： 实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。 实物资产与金融资产的比较 实物资产 在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。 在通货紧缩下，实物资产较差 保持成本较高 流动性低 金融资产 在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。 在通货紧缩下，金融资产保值较好。 保持成本相对较低 流动性相对较高 第二节 资产选择的决定因素 资产选择的决定因素 财富或收入 资产的预期回报率 风险 流动性 财富或收入 当收入或财富增加时，资产需求增加。 对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入弹性。 资产收入/财富弹性来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产的收入/财富弹性是指收入/财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。 如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品。 预期收益率 其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。统计学中的期望值（平均值）来表示预期收益率 其中：E(r)为预期收益率，ri是第i种可能的收益率，Pi是收益率ri发生的概率，n是可能性的数目。 风险 如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。 人们对待风险的态度有三种： 风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少 风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。 风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。 流动性 流动性是将一种资产转换成现金而不遭受损失的能力 在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。 第三节 资产风险管理 什么是风险 风险就是未来的不确定性。 但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。 人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。 系统性风险与非系统性风险 系统性风险 一个经济体系中所有的资产都面临的风险 不可通过投资组合来分散 非系统性风险 单个资产所特有的风险 可通过投资组合来分散 单个证券的β系数βi 某种证券的收益率和市场组合收益率之间的β系数βi作为衡量这种证券系统性风险的指标。 βi=σim /σm2 σim：该证券的收益率和和市场组合的收益