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风险 * * * 第四章 资产选择 第一节 资产的类别 资产分为 金融资产 实物资产 实物资产： 实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。 实物资产既有投资价值、也有使用价值 实物资产的流动性较差 金融资产类别 货币资产：包括手持现金和在银行的存款 。 债权资产：包括政府债券、企业债券、金融债等（固定收益证券） 股权资产：股票、基金等。 衍生性金融资产：包括期货、期权、互换等 股权资产的特点 ●期限上具有永久性。 ●公司利润分配上具有剩余性。 ●清偿上具有附属性。 ●权利与责任上具有有限性。 金融资产的特性 期限性（隔夜～无期） 流动性（发行人信誉、期限） 安全性（违约风险、市场风险、流动性、期限性） 收益性 （期限性、流动性、安全性） 实物资产与金融资产的比较 实物资产 在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。 在通货紧缩下，实物资产较差 保持成本较高 流动性低 金融资产 在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。 在通货紧缩下，金融资产保值较好。 保持成本相对较低 流动性相对较高 第二节 资产选择的决定因素 资产选择的决定因素 财富或收入 资产的预期回报率 风险 流动性 财富或收入 当收入或财富增加时，资产需求增加。 对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入的弹性。 资产收入或财富的弹性是指收入或财富每变动1%，引起的资产需求变动的百分比。 如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品；大于1则是奢侈品。 预期收益率 其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。统计学中的期望值（平均值）来表示预期收益率 其中：E(r)为预期收益率，ri是第i种可能的收益率，Pi是收益率ri发生的概率，n是可能性的数目。 风险 预期收益率相同，投资低风险项目 风险相同，投资预期收益率高的项目。 预期收益不同，风险也不同，那么，投资取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。 人们对待风险的态度 风险规避型：宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险。 风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。 风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。 流动性 流动性是将一种资产转换成现金而不遭受损失的能力 在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。 卖掉股票时的流动性如何？会受到损失吗？ 卖掉房产呢？ 第三节 资产风险管理 什么是风险 风险就是未来的不确定性。 但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。 人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。 系统性风险与非系统性风险 系统性风险 一个经济体系中所有的资产都面临的风险 不可通过投资组合来分散 非系统性风险 单个资产所特有的风险 可通过投资组合来分散 单个证券的β系数βi 某种证券的收益率和市场组合收益率之间的β系数βi作为衡量这种证券系统性风险的指标。 测算方法 回归直线法：yi=ai+bixm+ei 实际中，一般用单个股票资产的历史收益率对同期指数(大盘)收益率进行回归，回归系数就是Beta系数 Beta体现了特定资产的价格对整体经济波动的敏感性，即，市场组合价值变动1个百分点，该资产的价值变动了几个百分点——或者用更通俗的说法：大盘上涨1个百分点，该股票的价格变动了几个百分点。 单个证券的β系数βi 定义法：根据证券与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。 βi=σim /σm2 σim：该证券的收益率和和市场组合的收益率的协方差 σm2 ：市场组合收益率的方差 如果你购买了一种股票，在半年的时间里该种股票的价格上涨了80％，而整个市场指数只上涨了10％，则你购买的这只股票的β值就是8。相反，如果市场指数上涨了10％，而你购买的另一只股票的价格只上涨了5％，那么，它的β值就只有0.5了。 一个证券组合 β系数βi 等于该组合中各种证券的β系数的加权平均数，权重为各种证券的市值占整个组合总价值的比重Xi，其公式为： β系数=1，系统性风险等于市场组合 β值1，“激进型”的资产,系统性风险大于市场组合 β值1, “保守型”的资产 ,系统性风险小于市场组合 β系数=0，说明没有系统性风险。 对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得更惨。假设市场指数只跌了10％，β值为4的股票价格会下跌40％。对保守型的资产而言，它的价