第八章资本成本预算10春北大版.ppt

财务杠杆系数说明的问题：（1）财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。（2）在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。 A B C 息税前盈余增加 200,000 200,000 200,000 债务利息 0 40,000 80,000 税前盈余 400,000 360,000 320,000 所得税(税率33%) 132,000 118,800 105,600 税后盈余 268,000 241,200 214,400 每股普通股收益 13.4 16.08 21.44 三、总杠杆 （一）总杠杆（Combined Leverage）：也称合并杠杆，它不仅反映经营杠杆的作用，也反映财务杠杆的作用。 ? （二）总杠杆系数的计算 总杠杆系数（DCL）：指每股收益随产销业务量的变动而发生变动的幅度，或每股利润的变动率相当于销量变动率的倍数。 公式：DCL=DOL﹒DFL=（S-VC）/（S-VC-I-F） 总杠杆的意义： （1）能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响 （2）能显现出经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系 第五节 资本结构 一、资本结构的含义 资本结构：是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。 在资本结构决策中，合理地利用债务筹资和安排债务资本的比率对企业具有重要影响。 （1）使用债务资本可以降低企业资本成本 （2）利用债务筹资可以获取财务杠杆利益 二、资本结构理论 （自学） （一）早期资本结构理论 1、净收入理论 2、净营运收入理论 3、传统理论 （二）现代资本结构理论 1、MM理论 2、权衡理论 观点：负债可降低企业资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。 观点：不论财务杠杆如何变化，企业的综合资本成本和企业价值都是固定的。 观点：存在最佳资本结构，就是加权平均资本成本从下降变为上升的转折点。 无企业税的MM模型 主要观点：企业总价值不受资本结构的影响 有企业税的MM模型 主要观点：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益也越大。 观点：（1）在企业税的影响下，负债享受利息免税，但同时产生破产成本，公司应对负债的利弊事先作出权衡。 （2）当边际破产成本=边际利息免税时，公司企业的资产价值最高。此时，应为最佳负债额或最佳资本结构 三、影响资本结构的因素分析 （一）企业内部影响因素分析 1、企业的经营风险 2、企业的盈利能力和成长率 3、企业的财务状况 4、股东以及经营者的态度 5、企业信用等级与债权人的态度 （二）企业外部影响因素分析 1、不同的社会经济环境和状况 2、不同的国别差异 3、企业所处的行业状况 四、资本结构优化及调整 最优资本结构：是指企业在一定时期最适宜其有关条件的情况下，使其加权平均资本成本最低且企业价值最大的资本结构。 企业资本结构调整的方法有： 融资的每股收益分析法（√） 企业价值分析法 融资的每股收益分析法（也称做EBIT－EPS分析） 每股收益无差别点：是指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前利润。 EPS=(S-VC-F-I)(1-T) / N = (EBIT-I)(1-T)/N 若EPS1代表负债融资， EPS2代表权益融资 则EPS1 ＝EPS2 ，即 (S1-VC1-F1-I1)(1-T)/N= (S2-VC2-F2-I2)(1-T)/N 而在每股收益无差别点上，S1=S2 能使得上述公式成立的销售额S就是每股收益无差别点销售额 例：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，面值50元）.由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二种，一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元，二是全部筹集长期债务：债务利率12％，利息36万元 公司的变动成本率为60％，固定成本180万元，所得税率33％。 将上述资料带入有关公式： (S-0.6S-180-24)(1-33%)/(10+6) = (S-0.6S-180-24-36)(1-33%)/10 解得：S=750（万元） 750万元即为每股收益无差别点（筹资无差别点） 此时两方案的每股收益相等，均为4.02元 若筹资后的预期销售额大于无差别点的销售额，则负债筹资优势明显，若筹资后的预期销售额小于无差别点的销售额，则权益筹资优势明显。 每股收益 无差别点 负债筹资 权益筹资 负债筹资优势 权益筹资优势 750 4.02 0 每股收益