CPA财务成本管理跨章节综合题及历年真题精讲8.ppsVIP

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【例18:2007年综合题】 资料: (1)J公司拟开发一种新的高科技产品,项目投资成本为90万元。 (2)预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大,预计经营现金流量为12.5万元;如果消费需求量较小,预计经营现金流量为8万元。 (3)如果延期执行该项目,一年后则可以判断市场对该产品的需求量,届时必须做出放弃或立即执行的决策。 (4)假设等风险投资要求的最低报酬率为10%,无风险报酬率为5%。 ?要求: (1)计算不考虑期权的项目净现值。 【答案及解析】 项目的净现值: 项目投资=90(万元) 每年现金流量=10(万元) 折现率=10% 项目价值=每年现金流量÷折现率=10÷10%=100(万元) 项目净现值=100-90=10 (万元) ? (2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值(列出计算过程,将结果填列在答题卷第15页给定的“期权价值计算表中),并判断应否延迟执行该项目。 【答案及解析】 期权价值计算表 单位:万元 时间(年末) 0 1 现金流量二叉树 10 12.5 8 项目期末价值二叉树 100 125 80 净现值二叉树 10 35 -10 期权价值二叉树 4.38 35 0 ? 计算过程: ①项目价值二叉树 上行项目价值=上行现金流量÷折现率=12.5÷10%=125(万元) 下行项目价值=下行现金流量/折现率=8/10%=80(万元) ②项目净现值二叉树 上行项目净现值=上行项目价值-投资成本=125-90=35(万元) 下行项目净现值=下行项目价值-投资成本=80-90=-10(万元) ? ③期权价值二叉树 1年末上行期权价值=项目净现值=35(万元) 1年末下行期权价值=0 上行报酬率=(本年上行现金流量+上行期末价值)/年初投资-1 =(12.5+125)/90-1=52.78% 下行报酬率=(本年下行现金流量+行期末价值) /年初投资-1 =(8+80)/90-1=-2.22% 无风险利率=5%=上行概率×52.78%+(1-上行概率) ×(-2.22%) 上行概率=0.1313 下行概率=1-0.1313=0.8687 ? 期权到期日价值=上行概率×上行期权到期日价值+下行概率× 下行期权到期日价值=0.1313×35+0.8687×0=4.60(万元) 期权的现行价值=4.60/(1+5%)=4.38(万元) 由于延迟该项目的期权为4.38万元,而其取得期权的机会成本为10万元,因此应当立即进行该项目。 【考题点评】本题主要考核第九章“延迟期权”知识点。该知识点属于教材中难度系数较高的考察点,只要对教材中的公式能熟练掌握和计算即可解答。 【例19:2006年综合题】ABC公司研制成功一台新产品,现在需要决定是否大规模投产,有关资料如下: (1)公司的销售部门预计,如果每台定价3万元,销售量每年可以达到10000台;销售量不会逐年上升,但价格可以每年提高2%。生产部门预计,变动制造成本每台2.1万元,每年增加2%;不含折旧费的固定制造成本每年4000万元,每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始,假设经营现金流发生在每年年底。 (2)为生产该产品,需要添置一台生产设备,预计其购置成本为4000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕,并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年,净残值率为5%;经济寿命为4年,4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品,公司将可以连续经营4年,预计不会出现提前中止的情况。 ? (3)生产该产品所需的厂房可以用8000万元购买,在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年,净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7000万元。 (4)生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化,预计为销售额的10%。假设这些净营运资本在年初投入,项目结束时收回。 (5)公司的所得税率为40%。 (6)该项目的成功概率很大,风险水平与企业平均风险相同,可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额,并且公司每年有若干新项目投入生产,因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。 ?要求: (1)计算项目的初始投资总额,包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。 【答案及解析】 项目的初始投资总额 厂房投资8000万元 设备投资4000万元 营运资本投资=10000台×3万元/台×10%=3000 (万元)初始投资总额=8000+4000+3000=15

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