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中国国际收支不平衡及其存在的风险 一、世界经济不平衡特征 二、中国国际收支不平衡现状 三、国际收支不平衡的风险 四、不平衡根源及政策选择 一、世界经济不平衡特征 1、贸易收支的巨大不平衡 以中国为代表的发展中国家出口低附加值低价格产品，进口高技术高价产品和服务；以美国为首发达国家出口高技术高附加值产品，进口低附加值产品：发展中国家贸易条件进一步恶化。 中国等发展中国家，由于SI, 出现大额贸易顺差，美国则消费过热, S不足, 出现巨大贸易逆差。 美国1976-2004经常账户和资本账户平衡情况 美国的贸易赤字不断扩大 中国对外收支不平衡情况加剧及外汇储备增加 2、穷国资助富国： 中国人均GDP1700美元； 美国人均GDP42076美元左右； 美国人均GDP是中国的24.75倍。 中国大量投资美国资产,为其提供资金融通；美国大量吸引外部资金，对外负债，以弥补贸易赤字。 中国官方持有的美国资产 1983-2005年我国外汇储备中共购买美元资产3453.62亿美元,占同期外汇储备, 2003年为74%, 2005年调整为52%。 目前持有美国国债3109亿美元，仅次于日本居世界第二位。 民间持有的外汇资产在1500-5000亿美元（有三种不同估计） 二、中国国际收支不平衡现状 1、经常帐户与资本帐户双顺差；贸易项下顺差加速增长。 2、外汇储备急剧增加，总额在2月超过日本，属全球第一；占全球外汇储备比重接近20%。 中国的外汇储备已超过日本 国民收入恒等式之谜 CA = S – I， 为何中国有： I S, CA0 ??? 中国国内投资过热，为何有巨额贸易及经常帐户顺差？ 三、中国国际收支不平衡面临的风险 1、美元资产机会成本及贬值风险 资本国际循环的利益损失（国内利用外资成本与对外投资收益相差近10个百分点。 美国贸易与财政双赤字 2005年贸易赤字7258亿美元，增17.5%; 财政赤字4230亿美元。 美国联邦基金利率已从04年的1%上升到5.25%, 如果美国利率上升到顶, 则美元贬值风险加大； 国际上预测：未来美元贬值幅度20-30%左右 2、货币总量失控，货币独立性丧失 2000-05年间，外汇储备增加6642亿美元，以当年汇率折算，并乘货币乘数5计，总额为188471亿元，占M2增量199109亿的94.66%。 央行自2003年4月实施公开市场操作时，为弥补持有国债的不足而发行央行票据，其发行量在不断膨胀06年1-7月，一年期发行12850亿，3-6月期9000亿，冲销效率大幅下降。 央行票据的利率也不断增高 央行自今年5月以来多次与招标并行发行央行定向票据 外汇储备资产变动对货币供给的影响 3、流动性过剩冲击宏观经济 流动性过剩导致投资增速，信贷增大，进而此发经济过热和资产泡沫。 06.1-6月全社会固定资产投资增长30%, 信贷投入占全年指标90%以上。 出现全国性房地产价格上涨。 4、加强人民币升值压力，诱导热钱投机 汇丰银行经济学家王志浩、摩根斯坦利专家都认为2005年贸易顺差中有2/3是热钱。 恶性循环：国际收支不平衡及外汇储备增加，引起升值预期，后期引起更大的不平衡和外汇储备更多的增加。 5、过度的外部依赖、国民经济脆弱性与世界经济不稳定性 市场、资源和企业的对外过度依赖，已导致国民经济脆弱性增强；而未来世界经济不稳定性增强，从而对中国的不利影响加大。 全球流动性过剩与房地产泡沫，利率上升周期中泡沫崩溃及全球经济衰退的风险加大。 解释国民收入恒等式之谜 CA= S-I， 将S、I 分解为三部分 (Sp – Ip) + (Sg – Ig) +(Sf – If ) =CA 如果：(Sp – Ip) 0, 民间投资过热 (Sg – Ig) 0,政府投资过热 必定有：(Sf – If ) 0 (Sf – If ) (Sp – Ip) + (Sg – Ig)； Sf 为外资金的流入代表外部资本品供给； If 为企业（包括外资企业）及政府对外部资本品的需求。外资本币化与经常项下热钱流入可解释恒等式之谜。 四、不平衡根源及政策选择 根源： 1、二元经济结构、城乡差距过大，AD中消费不足；贸易持续顺差； 2、人口与转型期特殊性导致的就业压力； 3、外资优惠政策、地方政府赶超冲动下的外资本币化； 4、资本帐户日益开放，而汇率浮动不足； 国际金融三元悖论 对策： 货币政策： 冲销、不冲销与货币升值选择 货币政策的选择项 加快外汇的使用： 进口资源（非盈利性及储藏成本） 企业对外投资（决策管理水平及体制不成熟） 关志雄主张用于三农问题（可操作性？） 综合配套政策 1、开放地方政府内部融资渠道（市政债券市场） 2