保险行业2008年中期投资分析报告.pptVIP

保险行业基本面依旧良好 保险行业基本面依旧良好。相对发达国家接近饱和、低增长、市场化程度高、竞争异常激烈的保险市场，中国保险业仍处于成长期；相对国外市场，更低的保单成本、更低的代理人佣金、更大的保障性需求三因素决定了未来较长时间内中国寿险业仍能维持相对较高的利润率。 进入2008年，保险公司的会计利润受到投资收入（含公允价值变动）的影响，出现了较大幅度下滑，但我们认为会计利润大幅波动是保险公司固有的特征，只要保险公司仍然将接近20%的投资资产投资于权益类资产。 　　对于保险行业，除去表面上的会计利润波动，我们认为更应该深入思考中国保险行业的基本面以及相对国外具备哪些优势和劣势？基本面中变化的是什么、而不变的又是什么？ 保费规模和保险资产增速全球领先 从全球保费增长速度来看，中国是保费增长最快的国家之一。在2000-2007年，中国保险业年复合增长率达到了23.6%，寿险业年复合增长率达到了25.9%。而1997-2007年世界平均寿险保费仅复合增长4.4%（扣除通胀率），2007年增长5.3%（扣除通胀率）。我们预计未来3年中国寿险业保费收入仍能保持14%-20%增长。 　　从保险资产的累积速度来看，中国保险资产总额在2000-2007年保持36%复合高增长，这在全球也是非常罕见的。 　　保险公司不像基金公司，当资本市场不好时会发生大量赎回，相反，资本市场不好时资金会从股市和基金回流到保险业——“熊市的避风港”。 　　2008年上半年沪深300指数下跌了47.7%，但同期寿险保费同比增长了63.3%、财险保费同比增长22.5%。保费的快速增长使得保险资产以“滚雪球式”高速累积，这使得保险公司的投资资产快速增长、利差益快速扩大，即便利差略有缩小，而利差是保险公司利润的主要来源。 保险消费高峰远没到来，增长潜力巨大 尽管中国保费快速增长，但消费高峰远没到来，增长潜力巨大。2007年中国保险深度、寿险深度分别为2.9%、2.0%，而亚洲平均为6.2%、4.6%，全球平均为7.5%、4.4%。 相对国外成熟保险市场，中国寿险市场拥有更高的利润率 （1）相对国外更低的保单成本。 　　 寿险保单的预定利率不得超过年复利2.5%，而发达国家的预定利率约在4%-6%。 （2）相对国外更低的代理人佣金。 a.趸缴保费方式的直接佣金占保费的比例不得超过4%； ??? b.期缴保费方式的直接佣金总额占保费总额的比例不得超过5%。 （3）与国外相比产品结构更简单、保障性需求更大。 　　 从产品盈利性角度来看，保障型产品利润率会高于投资型产品。目前国内社会保障水平远比国外低，对保障性产品需求更大，而国外成熟市场主要是复杂的投资型产品占主导，这使得国内寿险产品相对国外具备更高的利润率。 2008年寿险业保费增速明显加快 进入2008年，人身险保费收入增长明显加快，前5个月累计保费同比增长63.3%，远高于2006年11.4%、2007年21.9%的保费增速。 　　中国人寿、中国平安前5个月累计寿险保费分别增长48.1%、28.8%，而2007年全年增速分别为6.9%、14.8%，增速均明显加快。 “最坏的时光”已经度过 股票市场对保险公司收益的负面影响，因前期释放比较充分，未来所受的影响相当有限。 截止2008年上半年末，整个保险行业资金余额为27063亿元，其中，银行存款6978亿元，占比25.8%；债券14508亿元，占比53.6%；证券投资基金1855.4亿元，占比6.9%；股票及股权投资2905亿元，占比10.7%。 公司层面，2008年中期，中国人寿的股票和基金投资占比合计为13.25%，中国平安为13.5%，较2007年底下降了近10个百分点。 保险公司股票投资已降至较低比例 保险公司股票投资已降至较低比例 权益类资产的低配对保险公司下半年投资收益影响有限 降息概率加大，债眷投资有望提升投资收益 利率降低1%，可使国寿和平安债券增值7%-12% 保费收入与投资收益的互补性 保费收入和投资收益是保险公司的两条腿，只有交错行进，才能带动整个躯干向前。 双腿理论的核心在于揭示了保险公司投资的实质——保险公司实际上被动的低买高卖者。其内在逻辑在于，当股票行情好，市场估值很高的时候，由于保费收入增长动力较弱，保险公司所能获得的资金有限，也就是被动性的无法动用更多的资金去投资股票；而当市场整体估值大幅下移时，保费收入的迅猛增长使得保险公司手上的资金快速积累，尤其是对寿险而言，大量长期资本金的获得使得保险