聚氨酯烟台万华.docVIP

行业研究报告 ● 行业 201年月日 推荐 评级 核心观点: 聚氨酯经济发展和人民生活不可缺少的新兴材料 世界聚氨酯市场集中度极高 （一）、世界聚氨酯各子行业市场集中度极高 （二）、全球聚氨酯原料及制品的产能及需求扩张迅速 中国聚氨酯行业年均增速达15% （一）、我国聚氨酯2005-2010年均增长率15%左右 （二）、聚氨酯硬泡及软泡2005-2010年均消费增速为16% （三）、我国氨纶行业的集中度较高，CR5在60%以上 （四）、我国合成革浆料鞋底原液位居世界第一 （五）、聚氨酯涂料和胶黏剂收入年均增长率在10%以上 中国聚氨酯行业发展前景广阔 （一）、未来中国将成为全球聚氨酯产业发展中心 （二）、四大因素拉动聚氨酯未来发展 重点公司 烟台万华（600309.SH)：新增产能带来业绩增长（推荐） 主要风险因素： 1、突发性安全事故 2、自然灾害导致停产 分析师 (：liguohong@ 执业证书编号：S0130511010001 相关研究 10.11.30 需要关注的重点公司 股票名称 股票代码 EPS(元) PE（X） ROE201E 2011A 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 烟台万华 600309.SH 0.86 1.06 1.42 8.7 7.1 5.3 23.8% 资料来源：中国银河证券研究部 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测 1、中国聚氨酯行业年均增速达15% 改革开放以后随着国民经济的迅速发展，聚氨酯工业的发展也突飞猛进。2005年我国聚氨酯产品消费量（含溶剂）达到300万吨，2010年约600万吨，2005-2010年均增长率15%左右，大大高于GDP增速。 2、聚氨酯经济发展和人民生活不可缺少的新兴材料 聚氨酯广泛应用于国防、航天、轻工、化工、石油、纺织、交通、汽车、医疗等领域，是经济发展和人民生活不可缺少的新兴材料。 3、未来中国将成为全球聚氨酯产业发展中心 我们与市场不同的观点 行业估值与投资建议2011年底，公司拥有MDI产能80万吨，其中烟台本部20万吨，宁波一期和二期各30万吨产能，宁波项目的第一次技改是在2011年11月份完成，宁波总产能很快将达到90万吨，加上烟台本部20万吨，公司2012年MDI总产能将达到110万吨，增幅37.5%。2012-2013年盈利预测为元和元，对应目前PE为倍，给予推荐评级。行业表现的催化剂 主要风险因素1、突发性安全事故 2、自然灾害导致停产 目 录 一、聚氨酯经济发展和人民生活不可缺少的新兴材料 1 二、世界聚氨酯市场集中度极高 2 （一）、世界聚氨酯各子行业市场集中度极高 2 （二）、全球聚氨酯原料及制品的产能及需求扩张迅速 2 三、中国聚氨酯行业年均增速达15% 5 （一）、我国聚氨酯2005-2010年均增长率15%左右，大大高于GDP增速 5 （二）、聚氨酯硬泡及软泡2005-2010年均消费增速为16% 6 （三）、我国氨纶行业的集中度较高，CR5在60%以上 7 （四）、我国合成革浆料鞋底原液位居世界第一 8 （五）、聚氨酯涂料和胶黏剂收入年均增长率在10%以上 9 四、中国聚氨酯行业发展前景广阔 10 （一）、未来中国将成为全球聚氨酯产业发展中心 10 （二）、四大因素拉动聚氨酯未来发展 10 五、重点公司 11 烟台万华（600309.SH)：新增产能带来业绩增长（推荐） 11 插 图 目 录 14 表 格 目 录 14 一、聚氨酯经济发展和人民生活不可缺少的新兴材料 聚氨酯（PU）是一种由多异氰酸酯和多元醇反应并具有多个氨基甲酸酯链段的有机高分析材料，其原料可分为异氰酸酯类（如MDI和TDI）、多元醇类（如PO和PTMEG）和助剂类（如DMF）。聚氨酯（PU）是居于聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）和ABS（丙烯腈、丁二烯和苯乙烯的共混物或三元共聚物）后的第六大塑料，广泛应用于国防、航天、轻工、化工、石油、纺织、交通、汽车、医疗等领域，是经济发展和人民生活不可缺少的新兴材料。 聚氨酯产业链包括聚氨酯上游原料和聚氨酯下游制品。聚氨酯的的原料主要包括异氰酸酯、聚酯多元醇（由多元醇和多元酸反应生成，常用的多元酸为己二酸，多元醇为1,2丁二醇、乙二醇等）、聚醚多元醇（PPG、POP、PTMEG等）、溶剂（DMF、TOL、MEK等）、扩链剂（BDO等）以及各种助剂。聚氨酯原料尤其是异氰酸酯存在较高的技术壁垒，其关键生产技术主要由巴斯夫、亨斯迈、拜耳等少数几家大型跨国公司所垄断。这些跨国企业通过兼并、收购、扩张等手段不断扩大规模，牢牢掌控国际聚氨酯市场。 聚氨酯下游制品包括