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第六章 风险投资 主要内容： 第一节 风险投资的运行特点 第二节 风险投资的运行过程 第三节 风险投资的风险管理 第四节 风险投资的交易构造 第五节 风险投资与二板市场 第一节 风险投资的运行特点 一、风险投资的发展概况 二、风险投资的内涵及特点 三、风险投资与一般金融投资的区别 四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风险 一、风险投资的发展概况 国际风险投资业的发展简史 （1）20世纪50年代至60年代的兴起 美国正式起步源于1958年《中小企业投资法案》的颁布 （2）70年代的衰退 （3）80年代的复兴 （4）90年代的蓬勃发展 （5）2000年的泡沫破灭 一、风险投资的发展概况 我国风险投资业的发展概况 （1）起步阶段 1985年1月11日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业——中国新技术创业投资公司（中创）在北京成立。 （2）快速发展阶段 1998年3月全国政协九届一次会议上，民建中央提出了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》（“政协一号提案”） （3）泡沫破灭 （4）2004年稳定发展 二、风险投资的内涵及特点 1.风险投资的内涵 风险资本投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长。数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。 2.风险投资的特点 （1）管理高风险以获取高收益的投资 （2）主动参与管理型的专业投资 （3）是私人权益投资的重要形式之一 （4）是中长期投资 （5）一般采取组合投资方式分散风险 三、风险投资与一般金融投资的区别 四、投资银行参与风险投资的方式、收益与风险 1.投资银行参与风险投资的方式 自己发起建立风险投资基金并管理 为风险投资提供中介金融服务 2.投资银行参与风险投资的收益 高回报 拓展业务 3.投资银行参与风险投资的风险 运营风险 财务危机 保荐责任 第二节 风险投资的运作过程 风险投资阶段划分 种子期投资：主要是“天使投资者”，投资比例不超过10%； 初创期投资：风险资本投资的主要时机； 扩张期投资：追加投资，新的风险资本介入； 成熟期投资：吸引知名的风险投资机构或风险投资家作为企业股东，为退出做准备。 风险投资运作过程 一、项目筛选 二、项目评估 分析要素：人、市场、技术 风险评价公式：V ＝ P×S × E 三、交易构造 金融工具的选择、交易价格的确定、投资协议的签订 四、管理监控 五、资本退出 首次公开发行IPO、并购、清算和破产 第三节 风险投资的风险管理 技术风险 市场风险 代理风险 一、融资过程的风险管理 投资者对风险投资家的风险控制机制： 有限合伙制 分析 报酬体系设计给予风险投资家最优激励； 激励风险投资家在有限的投资期限内建立声誉； 风险投资基金的分批注入及“无过离婚条款”可以有效控制风险投资家的道德风险； 实行强制性分配政策，出售投资组合的所得必须返还投资者。 二、投资过程的风险管理 风险投资家对风险企业的风险控制机制 分段投资 积极参与风险企业的经营管理 额外的控制权：优先股的表决权、主导董事会 对创业家的薪酬进行限制等 第四节 风险投资的交易构造 一、金融工具的选择 1.普通股与普通债券 2.优先股：可转换优先股 3.可转换债券 4.附认股权 二、风险投资的定价 1.传统定价法 2.改进的DCF定价法 3.第一芝加哥定价法 4.应用PRR的资本资产定价模型的衍生模型定价法 应用：风险企业，如网络公司 特点：没有利润，有销售收入，以市收率代替市盈率 5.实物期权法 1.传统定价法 内在价值法：现金流贴现法 相对估价法 2.改进的DCF定价法 “曲棍球棒法” 3.第一芝加哥定价法 对DCF进行适当的修正 案例：苹果公司的发展 时间 1976年 创业者 就职于阿塔瑞（Aiari）公司的乔布斯（Jobs）和惠普公司的沃兹奈克（Wozniak） 初期产品 苹果1号（电脑路板） 初期投入 乔布斯卖掉了汽车，沃兹奈克卖掉了个人电脑，一共凑足1300元 扩大投资 38岁的马克库拉（Mike Markkula）入股9.1万美元，并以他的声誉帮助公司从美国商业银行贷款25万美元。三个人带着苹果公司的商业计划，走访马克库拉认识的风险投资家，又筹集到了60万美元的创业投资。 合伙公司组织结构 马克库拉任董事长，乔布斯任副董事长，沃兹奈克为负责研究开发的经理，马克库拉推荐的全美半导体制造商协会主任斯科特任公司总经理。 技术、资金、管理的结合产生的神奇效果 1977年销售额为250万美元，1982年该公司的销售额为5.82亿美元，成为《幸福》杂志500家大公司之一