证券市场回顾及2012年展望.docVIP

冬天到了，春天还会遥远么？ 上证指数月线图（2007.1-2011.11） 从2007到2011这五年，中国证券市场经历了贪婪爆炒的疯狂，同时也经受了金融海啸恐慌抛盘的洗礼，最终开始迈向艰难的成熟之路，开始了沉淀真正价值的历程。 这五年证券市场给我们的一些启发： 货币政策的制定与实施 稳定实体经济增长的定位 外部环境的变化 市场容量与货币供给 转机与危机共存 货币政策的制定与实施 提高存款准备金率 降低存款准备金率 提高存贷基准利率 降低存贷基准利率 CPI同比变动及货币政策干预(2007.1-2011.11) 央行对于货币政策制定的主要目的： 抑制过高的通货膨胀率（CPI） 保证实体经济的稳定增长（GDP及PMI） 2007年中国经济增长由过快转型过热的趋势明显，外汇占款增速和CPI同比连续高企不下，央行采取了连续的货币调控政策。 2008年由于美国房地产业衰退和次贷危机爆发对全球经济的稳定造成的冲击开始作用于中国经济；同时07年的货币政策调控的时滞性作用也开始反应到国内流动性下降，GDP增速开始放缓，PMI指数一度跌破50%，央行迅速开始了一系列货币微调，同时提出了“四万亿”经济刺激计划。 货币政策转型的窗口 在回顾过央行实施各种货币政策的背景之后，可以通过以下数据来思考当前的经济形势： GDP当季同比增速开始放缓，四季度数据未公布（预计低于9%），且增速预期呈现出快速下降趋势。 CPI指数已经出现明显的拐点，11月数据未公布（预计在4.5%），且增速预期呈现出快速回落趋势。 PMI指数10月49%，为2009年3月以来首次破50%。 外汇占款近4年首度出现负增长，热钱呈现快速流出趋势；人民币兑美元在历经新一轮连续升值周期后升值预期开始放缓。 5，2010年连续紧缩货币政策的时滞性将逐渐反应到国内流动性上。 6，阶段性货币政策结束后约4-6个月观察期已经结束。 考虑到这一系列问题，可以明确肯定： 年末的中央经济工作会议会把适度宽松的货币政策，和确保经济稳定增长作为2012年上半年首要任务。 而11月末央行调存准的动作也并是临时性的微调政策。个人预计今年年末至明年二季度结束至少有5次调存准的空间和1-2次下调存贷基准利率的空间。微调的节奏将取决于各项经济数据的变动速率。 货币政策的与M1、M2增速变动 M1、M2同比增速及差值变动（2007.1-2011.11） 从上图可以看出近五年M1、M2同比增速及M1-M2同比增速的变化情况： M1、M2增速的变化明显受到货币政策及经济刺激政策的影响，时滞性效应体现的时间窗口约6至9个月； 货币紧缩期过后M1增速低于M2，而货币宽松期过后M1增速大于M2增速； M1-M2最大偏离值分别出现在09年1月（低于-10%），10年1月（高于-10%）。不难看出这个数据变动作用于证券市场的反应（08年底09年初股市见底，09年底10年初股市出现阶段性顶部）。 由此我们可以预测到在经历过10年上半年货币紧缩政策后的6-9个月，也就是12年1季度季中至季末M1、M2增速将会重新出现快速上涨，同时在12年2-3月将会出现M1-M2最大偏离值，因此市场的底部将很有可能出现在明年一季度。 其他因素对于证券市场的影响 上证A股指数周线图（2008.12-2011.11） 创业板投资资格办理、创业板首发过审、正式上市 股指期货首次开户测试完成、股指期货正式上市 美联储透露可能推行QE2，QE2正式实施 中国建筑IPO、农业银行IPO、中国水电IPO 希腊主权评级首次被下调、欧债危机升温 新一轮房地产压力测试 尚福林“国际板越来越近了”、7·23动车事件、证监会国际板辟谣 上图列证券市场周线走势图上相关时间节点出现的各种信息面因素，可得到这样一种启发，消息面利空利好的预期和兑现分别对证券市场的走势有不同的作用，我们可以理解为利空出尽是利好，也可以理解为利好出尽是利空，这些因素都是市场投资者热情的一种变化。而目前最能影响市场的几个不确定性因素： 国际板：个人看来国际板的推出在12年上半年未必会有实质性的进展，暂且可以不做考虑。 关于欧债危机，在下一段外部环境分析中进行分析。 至于股市扩容的问题，我将在市场容量与货币供给中进行阐述。 外部环境分析 全球经济自2007年以来步入“繁荣-衰退-萧条-复苏”这一经济周期的尾声，特别是由于经济全球化和各国救市政策的作用，复苏阶段会复杂而反复。同时，由于在各国经济基本结构差异，各经济体在2012 年的经济复苏过程中将会有明显差异。 美国：可以看出自金融危机爆发后，通过一系列宽松及减税政策，同时利用于美元这一全球性货币进行通胀输出，美国经济短期内已经发生复苏的迹象。 特别是10月