我国股票市场量价关系的实证研究_基于上证指数的VAR模型分析.pdfVIP

PRICE : THEORY PRACTICE ·财经市场· 金春雨 郭 沛 我国股票市场量价关系的实证研究 ———基于上证指数的VAR模型分析 内容提要：本文以上证综合指数日收盘数据作为研究对象，采用模型分 数据具有尖峰厚尾的特性，即相对于正态分 阶段研究了我国股价波动的统计特征，并分析了成交量变动与股价收益之 布而言，收益率的分布具有尖峰和宽尾特 间的关系。实证结果表明：我国股市更多的是收益率变动即股价波动引起成 征。宽尾分布意味着有许多样本值较大幅度 交量变动，而成交量只含有股票市场的部分信息，即价量关系是非对称的。 地偏离样本平均值，即收益率的绝对值要比 关键词：股票收益率 成交量 量价关系 想象的大。而偏度大于零意味着大的收益率 往往是正的。 长期以来，股市成交量与收益率之间的变动关系研究是 由于对一个非平稳时间序列而言，其各个时间点上的随 金融领域的一个热点。量价关系反映了市场中信息的传递方 机规律是不同的，难以通过序列已知的信息掌握时间序列整 式及投资者对信息的获取和价格发现过程。股票市场的量 体上的随机性，因此，对一个非平稳的序列建模和预测是很 价关系是指市场指数或个股交易量与价格变化之间的相关 困难的。在进行下面的模型分析之前，需要对收益率R以及 关系。 由于量价关系是股票技术分析理论的重要基石，也 对数成交量LV的序列进行ADF单位根检验，即平稳性检验， 是广大投资者在投资实践中判断市场或个股运行趋势的主 检验结果如表2所示。检验结果表明，这两个变换后的序列 要手段之一。因此，对量价关系的研究具有重要的理论和现 在1%的显著水平下都是平稳序列。平稳序列具有良好的统 实意义。 计特性，可以直接用于下文模型拟合或相关检验，其结果有 较高的可信度。 一、我国股市收益率与成交量时间序列特征分析 表2 单位根检验结果 上证指数是一种价值加权指数，其编制方法借鉴了国际 上股价指数的编制经验，较为科学合理，能反映整个股市的 变动趋势和上市公司全部资本价值的变化与成长，最重要的 是它包括了上交所各种证券，符合资本性资产定价模型市场 组合构造的要求。故本文选择上证综合指数作为市场组合指 二、我国股市收益率与成交量关系实证分析 数，并用上证综合指数的收益率代表市场组合的收益率。 （一）向量自回归模型的建立 本文选取1997年1月2日至2010年3月18日上证指 根据本文的分析对象，建立包含股票收益率和对数成交 数与其每日收盘价和成交量，共3192个交易日数据，数据来 量的向量自回归模型，通过阶数检验确定VAR模型阶数。根 源于雅虎财经网站。收益率计算方法选用对数差分收益率： 据AIC信息准则，选取最优滞后阶数为10，故建立的模型为 Rt=ln（P）－ln（P），P表示时刻的收盘指数。对数收益率可 t t-1 t VAR(10)。经检验VAR(10) 满足收益的累加性，且分布状态接近正态分布。成交量序列 的选择采用取自然对数的方法，因为取对数并不改变该序列