创业板IPO首日溢价率影响因素的实证分析研究.doc

PAGE PAGE 29 创业板IPO首日溢价率影响因素的实证分析 目录 摘要2 一、问题的提出2 二、相关研究综述3 三、创业板IPO首日溢价率的概况4 四、影响创业板IPO首日溢价率的因素的描述性分析5 （一）IPO股票上市前每股净利与创业板IPO首日溢价率5 （二）资产负债率、净资产收益率与创业板IPO首日溢价率5 （三）发行价、发行量、发行规模与创业板IPO首日溢价率6 (四)上市首日市盈率与创业板IPO首日溢价率 8 （五）上市首日换手率与创业板IPO首日溢价率9 （六）当天深圳证券交易所大盘指数与创业板IPO首日溢价率9 （七）上网中签率与创业板IPO首日溢价率 10 五、模型的构建 10 （一）数据来源及变量的选择、测量与假设 10 1．因变量的选择与计算 10 2．自变量的选择、计算与假设 11 六、实证模型设计 12 1．模型设计：多元线性回归模型 12 七、实证分析与结论 13 （一）对假设的检验 13 （二）结论 17 八、启示和建议 18 九、参考文献 19 十、附录 ...20 摘要: 针对创业板IPO首日溢价率的问题,本研究对创业板正式开板以来,在创业板上市的公司的IPO首日溢价率的数据获取的基础上,在运用多元线性回归等统计学知识实证分析影响创业板IPO首日溢价率的因素。结果表明，外部因素:上市首日换手率、上市首日市盈率、上网中签率是影响创业板IPO首日溢价率的显著因素；内部因素：发行量、发行价是影响IPO首日溢价率的显著因素。最后，针对创业板IPO首日溢价率的问题，结合当前的证券市场的监管和股票上市的制度，提出了分别针对上市公司、证券监管部门、投资者的对策建议，以促进创业板IPO首日溢价率的理性回归，同时为上市公司的的健康发展和融资提供保障。 本文的创新之处在于：通过对创业板IPO首日溢价率的情况的分析中，在描述性统计分析创业板IPO首日溢价率的影响因素的基础上，将影响创业板IPO首日溢价率的因素划分为两大类：外部因素和上市公司内部的因素。外部因素量化反映创业板IPO首日溢价率的客观影响，上市公司内部的因素量化考察公司的业绩，成长性等主观因素。在建立多元线性回归之前考查了因素间的多重共线性，因此能够更加全面和深入地分析影响创业板IPO首日溢价率高低的因素和影响的大小、方向。 在对创业板IPO首日溢价率的影响因素的初步分析后，进一步运用多元回归模型的方法，通过分别建模，比较各因素对IPO首日溢价率的影响程度和影响方向，其特点是能够大致地使得影响因素能够精确化，并且能够确定其对创业板IPO首日溢价率的影响的大小，引导分析能够进一步地细化、深化，也是一种新的尝试。 关键字：创业板IPO首日溢价率 多元回归 实证研究 问题提出 首次公开发行(Initial Public Offering,以下简称IPO)是指某公司(股份有限公司或者有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式，而上市公司IPO首日溢价则是指上市公司新股在首次公开发行时定价存在低估问题，表现为新股发行价明显低于新股上市首日收盘价，投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象，这是有悖于有效市场假说的，也被称之为“IPO之谜”。 新股发行溢价现象在世界各国的证券市场均普遍存在，但溢价程度却有所不 同，相对来说，成熟市场的溢价程度相对较低，而新兴市场的溢价程度相对较高，在中国IPO溢价程度就尤为明显。Ritter和Jay R(2002)对世界主要国家和地区的新股超额收益水平进行了分析。他们发现，中国证券市场新股超额收益水平高居全球之冠，高达256.9%，其次是马来西亚104%，巴西78.5%；而在一些发达国家（法国、荷兰、加拿大等）IPO溢价水平不足10%；在美国、英国、中国香港等资本主义发达的国家和地区，新股超额收益率仅为10%-20%。创业板作为中国证券市场不断成长而必然出现的产物，经国务院同意，证监2009年10月23日正式批准深圳证券交易所设立创业板，创业板市场在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有区别，对于创业板来说主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。由于我国创业板发展时间并不长，其制度也只是在不断完善之中，与主板相比，创业板的IPO溢价率情况更为严峻，最近几个月来创业板IPO频频发生跌破发行价的现象，这个与以往的IPO首日溢价率的高涨形成对比，更加地引起投资者和发行公司等注意。 相关研究综述 国内外已有一些学者对影响IPO首日溢价率进行了初步的探讨。Loughran和Ritter（2002）研究表明IPO首日溢价率和首日股票周转率之间是显著正相关的。周转率从