公司理财第十四章资本成本.pptVIP

资本成本、筹资成本 例： 宏图公司需从金融市场（证券和银行）筹集资金一亿元用于项目投资，而现在有几种途径可以获取这笔资金： （1）可以向原有投资者筹资（投资者需要回报率为8％）；其必要报酬率为多少？ （2）可以从原有投资者（投资者需要汇报率为8％）和银行（银行要求回报率为6％）各筹资百分之五十，若公司所得税为30％，其必要报酬率为多少？ （3）针对（2）的情况，若从银行可以筹资20％、30％。。。。？，其必要报酬率率？ 14.1 资本成本：一些预备知识 必要报酬率？资本成本？ 资本成本 从资产的角度看，它是将资产创造的未来现金流量折为现值的折现率； 从负债的角度看，它是竞争环境下公司吸引和保持资本的经济成本； 从投资者的角度看，它是投资者要求的最低收益率或投资的机会成本。 14.1 资本成本 资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。 14.1 资本成本 无风险投资的资本成本就是无风险报酬率。 一项投资的资本成本取决于该项投资的风险。 资本成本主要取决于资金的运用，而不是资金的来源。 一家公司的资本成本将同时反映它的债务资本成本和权益资本成本。 14.2 权益资本成本 14.2.1 股利增长模型法 股利增长模型是除CAPM之外的另一种计算公司权益资金成本的方法。 股利贴现模型与资本资产定价模型是内在一致的，但学术界一般比较倾向于CAPM，而企业通常也更喜欢使用CAPM一点。 这可能是由于股利贴现模型估算公司增长率的原因，因为增长率的估算常常有较大误差。 14.2.1 股利增长模型法 如何估计g： 利用历史增长率 利用分析人员对未来增长率预测 方法优缺点： 简单。 只适合于派发股利的公司，而且还需要以固定比率增长。 估计权益成本对估计的增长率非常敏感。 没有明确考虑风险。 14.2.2 SML法 站在公司的立场上，期望收益就是权益资本的成本： 例 假定Stansfield公司是一家 PowerPoint演示文稿的出版商，其公司股票的贝塔系数为 2.5。该公司的资金100%地都来自于权益资本。 假定无风险利率为5%，市场风险溢酬为10%。 对该公司的扩张项目而言，适当的贴现率应当为多少？ 无风险利率 短期国库券的收益率是无风险利率的较好代表。 CAPM是一个期间模型，而项目通常都是长期的，因此，应使用各期（短期）平均利率比较合适。 从政府债券的历史数据来看，长期（20年）政府债券的利率比短期国库券利率平均要高出2%左右。 因此，在CAPM中使用的无风险利率可使用20年期国库券利率减去2%以后来表示。 市场风险溢酬 方法1: 使用历史数据 方法2: 使用股利贴现模型 使用股利贴现模型时，也可利用市场数据和分析师的预测数据。 负债的资金成本 是新发行负债的必要利息率水平（即发行在外负债的到期收益率） 但需要调整利息费用的抵税影响 优先股的资金成本 优先股的未来现金流量可看作一项年金，因此其价值等于每期股息除以当期的必要报酬率。 调整一下，可得到优先股资金成本的表达式为： RP = C / PV 14.4 加权平均资本成本（WACC） 加权平均资本成本可由下式计算得到： 例：国际纸业公司 先估算权益的资本成本和负债的资本 成本。 为得到权益的资本成本，先要估算权益贝塔值。 我们总是可以通过观察公司负债的YTM来估算负债的资本成本。 我们再通过适当的加权来计算WACC。 例：国际纸业公司 行业平均贝塔值为0.82，无风险利率为3%，市场风险溢酬为8.4%。 由此，权益的资本成本为： 例：国际纸业公司 公司发行在外债务的收益率为8%，边际税率为37%。 资产负债率为32% 14.5 部门和项目资本成本 企业与项目（部门） 任何项目的资本的成本取决于如何运用投入的资本，而不取决于资本的来源。 因此，它依赖于项目的风险，而不是公司的风险。 资本预算及项目风险 所有项目公司所有项目都按同一个折现率折现，就可能在一段时间内使风险增加，同时价值降低。 资本预算及项目风险 假设有一个bp公司的资本成本，在CAPM模型的基础上，为17 ％ 。在无风险利率为4 ％ ，市场风险溢价是10 ％ ，该公司的贝塔系数是1.3 。 17 ％ = 4 ％ + 1.3 × 10 ％ 这是一个细分的公司的投资项目： 资本预算及项目风险 有负债情况下的资本成本 定义加权平均资本成本: 首先，我们估计股本成本和债务的成本。 我们用权益贝塔系数来估计权益成本。 我们常常通过观察YTM公司的债务来估计债务成本。 第二，我们通过对这两项费用的适当加权来确定WACC。 14.6 发行费用 发行费用是指在发行新债务或股票时发生的各种费