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当代会计评论 Contemporary Accounting Review 第3 卷第 1 期 Vol. 3 No. 1 2010 年 5 月 May 2010 现金持有量的影响因素——技术和制度的解释* 谢 军 何翠茹 （华南师范大学经济与管理学院，广东 广州 510006 ） 【摘要】 本文以 2003~2008 年上海证券交易所 501 家上市公司的数据为样本， 从技术 （企业成长性）和制度 （公司治理机制 ）两个角度出发，实证研究其对企 业现金持有量的影响。实证结果表明：企业成长性与现金持有量正相关；股权集 中度与现金持有量负相关；股权制衡度与现金持有量正相关。 【关键词】 现金持有量 企业成长性 股权集中 股权制衡 一、引 言 现金持有 （cash holdings ）是指企业在生产过程中暂时停留在货币形态的资金，具体 包括库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票以及短期证券 （marketable securities ）之 类的现金等价物。无论国内还是国外，基于交易、谨慎、投机三个动机，几乎所有企业 都持有一定数量的现金。20 世纪 90 年代末，西方企业出现持有大量现金与现金等价物 的现象，企业为什么要持有大量现金与现金等价物？其原因逐步得到西方学者的关注， 并从不同角度研究了公司持有现金和现金等价物的动机，取得了丰富的成果。一方面， 研究得出有关现金持有量影响因素的权衡理论、信息不对称理论、代理理论以及其他解 释现金持有行为的理论；另一方面，经验研究表明企业的投资机会、企业规模、现金股 利、财务杠杆等对现金持有量有重要影响。近年来，我国学者也对影响现金持有量的因 素进行了大量研究。但相对于西方，我国对现金持有量影响因素的研究还处于起步阶段。 基于我国特殊的制度环境，对影响我国上市公司现金持有水平的因素还需要更进一步的 研究，本文将从技术和制度两个角度对现金持有量的影响因素进行探讨。其中，技术方 面主要研究企业成长性与现金持有量的关系，制度方面主要研究公司治理结构中的股权 集中及股权制衡与现金持有量的关系，并用上市公司数据进行检验。 *谢军，教授，E-mail ：xiejun@ ；何翠茹，硕士，E-mail ：hecuiru@163.com 。 谢 军等 现金持有量的影响因素——技术和制度的解释 103 二、文 献 回 顾 （一）国外研究成果 国外许多学者对现金持有量的影响因素进行了研究，Opler 等 （1999）对美国现金持 有量的决定因素进行了研究，发现成长机会越高，风险越大，获取外部资金难度越高， 企业就持有越多的现金，而企业规模则与企业现金持有量负相关。同时，他们还发现支 付股利的公司可以通过减少股利支付来获得低成本的资金，所以这些公司比没有支付股 利的公司持有更少的现金。然而，Ozkan A 和Ozkan N （2004 ）调查研究了英国公司的 现金持有量的影响因素，却认为，支付股利的公司也有可能比未支付股利持有更多的现 金，以此避免在支付股利时发生现金短缺的现象。这样，股利支付水平又与公司现金持 有量正相关。此外，研究还发现，管理者持股与公司现金持有量之间呈现显著的非单调关系。 Faulkender （2002 ）通过实证研究发现，股东数量越多，股权集中度越高，企业现金持有量 越低，即管理者持股比例与企业现金持有量呈现显著的负相关关系。Kusnadi （2004 ）对230 家新加坡上市公司的现金持有行为与其公司治理机制之间的关系进行研究，发现董事会规模 与现金持有水平显著正相关，非管理层的批量持股权与现金持有量显著负相关。Guney 等 （2003 ）对 1983~2000 年日、法、德、英等国家的3989 家