上市公司特征及管理层收购实施倾向研究.pdfVIP

２０１２年第６期　　　　　　　　　　　　　 　　山 东社 会 科 学　　　　　　　　　　　　　　　　　　 Ｎｏ．６ 　总第２０２期　　　　　　　　　　　　 　　ＳＨＡＮＤＯＮＧＳＯＣＩＡＬＳＣＩＥＮＣＥＳ 　　　　　　　　　　　　 ＧｅｎｅｒａｌＮｏ．２０２ 上市公司特征及管理层收购实施倾向研究 杨京波　苗海林　王家宝 （山东大学 管理学院，山东济南　２５０１００） ［摘要］　以我国２０００－２０１１年间实施管理层收购的上市公司为样本，实证检验实施管理层收购上市公 司特征并运用二项逻辑斯蒂回归方法构建管理层收购实施倾向的判断模型，在模型中引入公司财务和公司 治理特征并检验它们与上市公司管理层收购实施倾向之间的关系。回归分析结果显示实施管理层收购前一 年，终极控制人类别、是否为创始人、市盈率、流动比率可以对上市公司管理层收购实施倾向进行预测。 ［关键词］　上市公司；管理层收购；实施倾向；影响因素 ［中图分类号］Ｆ２７６．６　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１００３－４１４５［２０１２］０６－０１０５－０４ 　　一、问题的提出 此，本文提出以下研究假设： ２００６年９月，新版《上市公司收购管理办法》正式实施， Ｈ１：管理层持股比例与管理层收购实施倾向显著相关， 上市公司管理层收购（ＭＢＯ）被赋予公平的市场机会。股权 管理层持股比例越低越倾向于实施管理层收购。 分置改革的完成以及并购贷款的出台拓宽了上市公司管理 ２．上市公司终极控制人类别。作为新兴市场和经济转 层收购融资渠道，管理层收购热潮方兴未艾。但是，检索既 轨国家，我国企业并购无论在并购动因和机制上，还是在政 往文献发现试图揭示实施杠杆收购上市公司特征的文献少 府参与、干预程度上都表现出与西方发达资本市场不同的特 之又少，尤其是对中国上市公司管理层收购前公司特征及 征。国有上市公司的并购动机以及背后牵涉的利益关系也 ＭＢＯ实施倾向的相关研究。ＣｏｒｎｅｌｌｉａｎｄＬｉ（２００７）的研究认 可能更加复杂多样。曾庆生（２００６）等人认为，超额雇员和高 为，在杠杆收购和管理层收购中即使每一个收购参与者在收 的工资率导致国家控股上市公司承担了比非国家控股公司 购发生时对企业真实价值的了解是全面的和对称的，但由于 更高的劳动力成本，在公司经营不善的情况下将会成为政府 ④ 事前效应的存在使得来自管理者对公司价值损害的行为已 沉重的包袱。 相对于其它并购行为而言，管理层收购可能 ①基于此，本文拟对中国上市公司管理层收购之前 成为政府甩掉包袱同时又能保证就业率和社会稳定的重要 经发生。 的特征和行为展开研究。 途径。较之国有上市公司，我国非国有上市公司的并购行为 二、研究假设 受政府行为影响可能不大，其并购行为更多的表现为市场行 （一）上市公司治理特征与ＭＢＯ实施倾向 为。另外，非国有公司的控股股东能更好地对管理者进行监 １．管理层持股。Ｈａｌｐｅｎｅｔａｌ．的研究表明，杠杆收购的 督，从而对管理层的收购行为更容易形成约束和抵制。根据 ②然而，中国上市 上述分析提出如下研究假设： 目标方通常具有更高的管理者持股比率。 公司普遍存在的管理层持股比例偏低现象与管理层作出的 Ｈ２：较之社会法人终极控制人，国家终极控制人更倾向 贡献极其不对称，这时管理层有动机在各种可能的情况下获 于实施管理层收购。 得公司的股权。朱国泓和方荣岳（２００３）针对国有控股上市 ３．上市公司管理层特征。我国许多企业或企业集团都 公司管理层持股问题的调查发现，管理层对实施 ＭＢＯ并加 是通过创业者历经千辛万苦才得