风险投资中被投资企业价值评估模型比较.pdfVIP

风险投资中被投资企业价值评估模型比较 风险投资中被投资企业价值评估模型比较 1.前言 1.1 风险投资概述 风险投资伴随着高技术产业的成长和知识经济的来临应运而生并且迅速地风靡全球。这种以 股权的形式投入到高技术企业的创业过程中，通过参与管理，积极化解风险，利用组合投资、分 散投资、分段投资以增强抗风险的能力，最终以成功的高技术企业超值的投资回报来弥补失败企 业的风险损失的投资方式，顺应了高技术产业化的要求。 风险投资（Venture Capital）也称创业投资。根据美国全美风险投资协会的定义：风险投 资是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业） 中的一种股权资本（权益资本）。相比之下，世界经济合作和发展组织（OECD）对此的定义则更 为广泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视 为风险投资。 1.2 我国风险投资发展现状 自从 1985 年，我国政府允许设立风险投资支持风险较大的高技术开发工作以来，风险投资 业在我国方兴未艾。1998 年，民建中央向全国政协提交的《关于尽快发展我国风险投资事业的提 案》被列为全国政协九届一次会议的“一号提案”，受到了中央高层决策机构的高度重视，在国 内外引起强烈反响，中国的风险投资业进入一个快速发展阶段。风险投资的发展对促进我国科技 成果的产业化和商品化，有效培育国家创新体系，健全和发展我国的资本市场，加快转变经济增 长方式等都起到了十分重要的推动作用。 由于风险投资是一种全新的资本运作模式,其自身的运作态势还在不断的发展与探索之中. 因此,风险投资在各国的运作与发展中都存在着这样和那样的问题。在我国风险投资同样存在着 很多问题,主要包括:1.投资资金来源渠道狭窄,投资资本规模偏小；2.风险投资的退出机制不完 善；3.风险投资机构的设置、运作不完善；4.缺乏运作风险投资的专门人才；5.对被投资企业的 价值认定存在较大争议；6.相关的法律体系不健全；7.中介机构服务质量不高等问题。 1.3 我国风险投资的价值评估现状 2001 年，我国共有 5.18 亿美元创业资本投入 216 家风险公司，但是相对于风险公司的资金 总量需求，成功融资的不到需求的 1%，其中，主要原因之一就是风险投资人和风险公司双方对于 价值认可存在较大分歧。 目前我国风险投资刚刚起步，还处于学习阶段，发展相当不成熟，风险投资市场还未健全， 风险投资评估的理论和方法还处于边实践边探索的阶段，无论是实业界，还是理论界对风险投资 究竟应从哪几个方面评估，采取什么方法评估，以及由什么样的人或机构来评估等还处于研究之 中，没有形成可供借鉴的经验，更没有形成自己的评估体系。 风险投资的对象是新项目或新创企业，由于市场前景等各方面都存在大量的不确定性，因此 风险投资是名副其实的一种高风险性的投资行为。要想降低风险，需在投资前较准确地预计风险 之所在，投资后对其加以有效的管理控制。可见投资前预测风险是防范风险的关键环节。风险预 测取决于有效的风险投资评估决策过程。在风险投资的发祥地美国，风险投资家和金融界的专家 将这一问题的研究集中于两个方面：“风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜 力？”，“风险投资家利用何种模型来对投资进行评估选优？” 我们将针对后一个问题，即风险投资家利用何种模型来对投资评估进行评估选优这一问题， 通过对目前国内和国际比较常用的评估模型进行阐述和分析对比，以得出一个较为客观的结论。 1 风险投资中被投资企业价值评估模型比较 2.被投资企业价值评估模型 目前，在我国对于风险投资的评估方法有很多,传统的风险投资评估模型有两大类:第一类是 收益和资产估值模型, 以市盈率模型(P/E)为代表;第二类是现金流折现模型, 以实体现金流折现模 型和经济附加值模型(EVA)为代表。新兴的风险投资评估模型则主要运用有选择权的评价方法， 以适应风险投资的特点。这里的选择权是指赋予其所有者在预定期限内按预定价格购买或出售资 产的权利。带有选择权的投资评估方法主要有决策树分析方法和期权定价模型分析方法。 下面，我们就分别对代表传统的市盈率模型，实体现金流折现模型，经济附加值模型及代表 柔性评估方法的期权定价模型（以 Black-Scholes 为代表）进行阐述