并购整合：通过能力管理创造价值.pdfVIP

维普资讯 第22卷第 12期 外国经济与管理 VoJ．2PNo．1P ZOO0年 12月 ForeignEconomies＆ M．anagement Dec．2000 中圈分类号：F271 文献标识码 ：A 文章编号 ：1001—4950(2000)12~3C1307 并购整合 ：通过能力管理创造价值 征 鲁；。． f J (武汉大学 商学院，羽北 武 汉 430072) 摘 要 ：自19世 纪末 、2O世纪初 以来 ，全球 已出现 了五次大规模 的企业并购浪潮。第 五次全球并购浪潮的一个显著特征 ，是 出现 了大量 “强强联合”式的战略并购 。所谓战略并购 ， 就是以创造企业价值为 目的的兼并和收购 。但是，对于企业并购能否创造价值、企业并购的价 值创造源泉以及如何才能创造价值等一系列的关键性 问题 ，战略管理理论领 域却一直处在探 索和争论之 中。本文拟从企业能力论 的角度 ．提 出 “企业并购的价值创造源 自整合过程 中的能 力管理”这一全新命题 ，并在此基础上提 出一个并购整合的能力管理框架。 关键词：并购；竺 些塑 并哟 页牵币哟 一 、 企业并购能否创造价值——资本市场理论的实证研究 资本市场理论对企业并购 问题的研究 ，探讨的一个核心问题就是 ：并购是否创造价值 ；如 果创造价值 ，为谁创造价值?从事资本市场理论研究的金融经济学家，通过衡量股票价格在并 购宣布前后的一个较短时期内的变化 ，来确定股票价格波动产生的净利得或损失。当并购企 业和 目标企业的市场价值在并购宣布后发生变化 ，并且净变化 (副除了综合性市场波动影响后 的变化)为正时 ，金融经济学家就说该项并购创造了价值或财富。 把观察期间限定在并购宣布前后是由于资本市场理论中的有效率市场假设 。有效率市场 理论认为，在有效率的资本市场条件下 ，一个企业的股票价格反映了所有公众可得到的关于该 企业未来现金流量及其相关风险信息的无偏估计。依据这一假设 ，一旦并购被宣布，并购者并 购计划的预期收益现值就会立 即被吸收到并购企业或 目标企业的股票价格中去 (Malatesta， 1983；SchipperandThompson，1983) 因此，考察一项并购是否创造了价值，并不一定要等到 并购交易完成后的绩效结果出现或者整台的发生 。 运用上述方法 ，金融经济学家在不同的经验性研究中获得了相当一致的结论。总体而言， 目标公司的股东能从并购 中获得丰厚的回报 ，而并购公司的股东在并购 中既不赚也不赔 。例 如，对美 国企业并购市场的研究发现，目标公司的股东一般能从并购中获得 2O 一3O 的股 票溢价；并购公司的股东只能获得 0 一4 的股票溢价 。对其他公司并购市场发达国家的研 究也得出了类似的结论，这些国家包括澳大利亚 、比利时、法国和英国等 从这些发现中，金融 收稿 日期：20[I(]一09—22 作者简舟：王长征(1967-)，男，武汉太学商学院博士 · 13 · 维普资讯 经济学家认为，企业并购通过创造价值 (或财富)造福于社会，能促使企业股票市值 (在反常的 市场波动平息之后)直接上涨的并购，都是 “好 ”的；而任何导致企业股票市值下降的并购，都是 “不好 ”的。 二 、企业并购的价值创造源 自何处——一种企业能力论的分析 既然并购创造财富 (或价值)，那么财富源 自何处呢?如果一方的盈利仅仅来 自另一方 (或 几方)的损失(即价值转