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IPO 审批的外部性：基于公司债务融资的研究 朱凯 上海财经大学会计学院，会计与财务研究院 万华林 上海立信会计学院 会计研究院 联系作者：朱凯 联系地址：上海市国定路 777 号上海财经大学会计学院 联系电话：86-21-6590-8981 Email: aczhuk@mail.shufe.edu.cn IPO 审批的外部性：基于公司债务融资的研究 朱凯 上海财经大学会计学院，会计与财务研究院 万华林 上海立信会计学院，会计研究院 摘要： 本文研究了中国股票发行上市（IPO）审批对上市后公司债务融资行为的影 响。本文认为，在相对统一的股票市场中，IPO审批结果向地区分割的信贷市场 传递了公司价值信号，促使信贷资源向上市公司倾斜。本文比较了上市公司和非 上市公司在IPO前后的债务融资状况，发现国有控股上市公司IPO之后长期负债 率明显下降，民营上市公司IPO前后长期负债率则下降较少或没有显著变化；这 一现象在金融生态环境较差的地区更为显著。本文的研究结果表明，IPO审批向 资本市场传递了公司价值的重要信号，对银行信贷市场具有正的外部性。 关键词：IPO审批 外部性 银行信贷 The external effect of IPO certification regulation on the bank loan decisions in China Abstract This paper investigates the effect of IPO verification regulation by China Stock Regulation Committee (CSRC) on the banks’ loan decision in China. We argue that the IPO verification decision by CSRC signal the firm value to the local banks, especially when banks face more severe information asymmetry. Compared to non-listed firms using propensity score method, we find that listed firms lower debt financing after IPO when listed firms are controlled by government.There is no such significant drop in listed firms controlled by private sectors, especially in the under-developed area. These findings suggest there is positive external effect of IPO verification on the bank loan allocation. Key Words: IPO verification, external effect, Bank loan 2 IPO审批的外部性：基于上市公司债务融资的研究 一、引言 本文从银行信贷资源配置角度研究了中国上市公司股票发行（IPO）审批的 经济后果。对公司 IPO资格进行审批，是中国证监会实施资本市场监管的重要方 式，审批监管如何影响上市公司业绩和资本市场发展，是资本市场和经济理论研 究共同关注的问题，核心争