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2007 年第 11 期 南 方 金 融 No.11, 2007 （总第 375 期） South China Finance General No. 375 交易成本对我国股票市场价格波动性的影响分析* 王 聪，李道叶 （暨南大学经济学院，广 东 广州 5120632 ） 摘 要：本文以我国沪深两市的数据为样本，采用单因素方差分析、GARCH模型对印花税调整对股票市场波 动性的影响进行了实证研究，实证结果表明，印花税的提高会对市场收益率波动性产生明显影响，而印花税的降 低对市场收益率波动性影响则不显著。 关键词：股票市场 ；交易成本；印花税；波动性 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1007-9041-2007(11)-0047-03 一、文献综述 表1 沪深A 股市场印花税税率调整情况表 国外研究文献关于交易成本对股票市场 的波动性 调整时间 调整前税率 调整后税率 变动率 调整 目的 影 响研究结论存 在着较 大差异 。部分学者认 为 ，股 1997 年 5 月 12 日 0.3% 0.5% +67% 抑制股市过度投机 票市场交易成本 高低 与市场波动性成反 比，交易成 1998 年 6 月 12 日 0.5% 0.4% -20% 使市场稳定持续健康发 展 本越低 ，市场波动性越大 ，反之则相反 ：Jackson 和 2001 年 11 月 16 日 0.4% 0.2% -50% 刺激市场的低迷状态 Donnell(1985) 对英 国的季度数 据研究 表 明，印花税 从 2% 降低 到 1% ，市 场 波 动 率 会 提 高 70% 左 右 的 印花税调整对股票市场 的波动性及效率有多大影 水 平 ； Lindgren 和 Westlund(1990) 以 及 Ericsson 和 响 ，该制度作为我 国证券市场 的调控工具之一有多大 Lindgren(1992) 根据瑞典 和跨 国数据 的实证分析得 出 效果 ，是我 国股票市场理论和实践工作 中的一个研究 结论 ，印花税上升 1 个百分点将导致市场波动性分别 重 点 。从 国 内研 究情 况 看 ，王聪 （2001 ）等人 的研 下降 50% 和 70%。另外一些学者却得出了不 同结论 。 究表 明印花税 的调整对股票市场 的交易量 、交易结果 Umlauf(1993) 、Barr 和 Sellin(1996) 等 学 者 的研 究 表 及相关交易主体利益均产生重要 的影响。史永东等人 明印花税对股票市场波动性几乎没有影响 ，Sapota 和 （2003 ）的研究表 明印花税调整对市场波动性和噪声 Kan(1997) 采用新 的经济计量方法 ，对英 国的相关 问 波动性有一定程度 的影响 ，税率上调将会提高市场波 题进行 了深入 的研究 ，发现英 国的印花税 已被资本化 动性和噪声波动性 ，税率下调则导致市场波动性和噪 在价格之 中，其调整对证券价格和市场 的波动性都没 声波动性一定程度的下降。 有影响。Hu(1998) 通过对亚洲 国家的研究则表明，印 以上研究综述表 明，国内外关于交易成本调整是 花税率 的变动会影响小组合噪声收益 的波动性 ，而对 否对股票市场波动性产生影响以及影响的方 向均存在 大组合收益 的波动性几乎没有影 响 ；而 Kupiec(1997)