热钱对通货膨胀影响的国别比较.pdf

摘 要 经济全球化继续深入，国际资本流动频繁，投机资本规模迅速扩张，进入 21 世纪，各国宽松的货币政策和金融管制的放松，导致流动性过剩加剧，并在 2006 年和 2007 年达到顶峰，以热钱为代表的投机资本为获取超额利润，在国际 资本市场迅速流动，兴风作浪。因此，研究热钱对一国经济的影响具有很强的 现实意义，尤其是不同经济体之间的差异。 基于这一背景，本文首先对从定义的内涵和外延两方面对热钱的概念进行 了分析。在以前人研究基础上提出：追求超额收益在国际金融市场上迅速流动 且游离于各国监管之外的各种形式的投机资本都属于热钱范畴。以定义为基础， 讨论热钱的计算方法，包括世行的残差法、估算法和一些改进的方法。分析热 钱形成源于国际储蓄的过剩，导致一国资本流向国际金融市场，因投资机会的 有限，部分资本转变为投机资本，而热钱成为投机资本的突出代表。以利率评 价理论为基础，分析了热钱的流动机制的基础——套利机制：就是利用两国利 率差异和汇率变动不匹配的机会，流入一国获取利率差异收益或者汇率变动的 收益, 或两者兼而有之。 由基本问题转入探讨热钱影响通货膨胀的理论机制。鉴于通货膨胀的货币 特性，本文主要分析了热钱通过资本市场的两个主要途径影响一国通货膨胀的 情形：热钱通过货币供给和资产价格渠道影响一国通货膨胀的机制；结合不同 经济体的经济和金融状况，从理论上分析热钱流动对美日欧发达经济体和金砖 四国为代表的新兴经济体的通货膨胀的影响。热钱对大国开放经济体通货膨胀 的影响程度要小于对开放程度较低的新兴市场国家通货膨胀的影响。 在理论推导的基础上，根据国际货币基金组织的统计数据（IFS ）用残差法 计算七大经济体 1998 年到 2007 年的热钱流动和 CPI 等变量的数据，以折线图 判断热钱与 CPI、货币供给及股票价格指数的关系，结合不同时期各经济体的 重大经济金融事件解释热钱对 CPI 等变量的影响。 根据热钱对通货膨胀影响的理论分析和经验判断，实证部分采用 VAR 模型 I 的 Granger 因果检验方法，验证热钱对一国通货膨胀的影响。主要过程基于以 下逻辑进行：（1）检验各国热钱流动与其通货膨胀之间的因果关系，如果热钱 流动是该国通货膨胀的原因，说明热钱流动直接影响该国通货膨胀；否则，（2 ） 检验热钱对一国货币供给和资产价格的影响情况，如果热钱是货币供给或资产 价格的原因，则进一步验证货币供给或资产价格对通货膨胀的影响，从而检验 热钱是否间接影响一国通胀。 检验结果证实了前面的理论分析：热钱对一国经济的影响与该国经济的经 济和金融特性有关，对新兴经济体的影响要比对大国开放经济的影响程度大； 热钱对一国通货膨胀的影响受该国国内金融制度和经济政策的影响，具体表现 为热钱对一国通货膨胀影响渠道上的差异，资本市场管制严格、汇率浮动僵硬、 以及央行冲销力度不够的国家，热钱对通货膨胀的影响大；在新兴市场经济体， 热钱影响通货膨胀的货币供给渠道和资产价格渠道确实存在，外汇管制越严格， 两条渠道的传递途径越通畅。 关键词：热钱；通货膨胀；资本流动；比较 II Abstract With Economic globalization being deepened continuously and International capital flowing more frequently, The speculative capital scale is expanding quickly. st When it came to the 21 century, most countries relaxed their monetary policy and financial governing, these led to liquidity surplus and came to its summit in 2006