上市公司控制权转移绩效及其影响因素的实证研究.pdf

摘 要 并购是现代企业快速扩张和整合的重要手段之一。在过去的几年中，中国 企业并购交易额飞速增长。作为并购方式的一种，控制权转移被越来越多的公 司所采用。我国学者对并购绩效的理论和实证探讨形成了丰富的成果，但单独 对控制权转移这种特殊方式进行讨论的还属少数。因此，对于实际控制人发生 变更的上市公司的绩效及其影响因素进行实证研究具有重要的实践意义。 本文所研究的控制权转移是以实际控制人发生变更为依据，针对实际控制 人发生变更的上市公司进行了实证研究。 目前国内相关实证研究所选取样本一 般不区分控制权转移的不同方式。控制权转移方式有协议转让，无偿划拨，司 法拍卖，母公司改造等，而协议转让方式是主流方式。本文将研究样本锁定在 2002-2004 年三年期间实际控制人发生变更并且股权转让方式为协议转让的上 市公司。文章首先阐述了控制权转移的相关理论基础，并简单介绍了中国上市 公司控制权转移的特征。其次，在对国内外研究成果进行回顾的基础上，结合 理论与实际提出研究假设。第三，运用因子分析法对样本公司控制权转移前后 几年的绩效进行评价，并对结果进行解释。第四，在因子分析的基础上，以样 本公司绩效变动为因变量，根据研究假设设计自变量，构建多元回归模型进行 研究。 通过实证研究发现：(1)样本公司控制权转移绩效在控制权转移当年和次年 上升，而随后下降，这与万朝领（2000 ）、冯根福和吴林江（2001 ）、吴育平(2002) 的研究结论一致；(2)控制权转移不能显著改善样本公司绩效，绩效的改善反而 部分来自盈余管理；(3)股权类型转变、股权转让比例，第二股东持股比例以及 高管是否持股对公司业绩没有显著影响。之所以出现这些结果，主要是由我国 上市公司股权结构不合理，控制权转换过程中的不规范因素以及监管缺失等造 成的。 结合实证分析结果，本文提出了几点建议：第一，调整和优化股权结构， 使股权主体多元化，分散化，建立有效的股东制衡机制。第二，健全上市公司 的监督体制。第三，健全管理层业绩考核制度和报酬机制，以有效激励管理层 1 为公司长远发展考虑。第四，加强我国上市公司控制权转移的法制建设，完善 我国证券法规体系。 关键词：控制权转移；盈余管理；实证研究 2 Abstract MA is one of the important means which can accelerate the expansion and integration of modern enterprise. In the past few years, China’s MA transactions have been growing rapidly. As a mode of MA, control transfer has been adopted by more and more companies. Domestic scholars have made lots of achievements on studies of MA, but few have discussed the issue of control transfer. Therefore, it has practicing meaning to study the financial performance and the influential factors of the listed companies that changed controllers indeed. This thesis chooses the samples based on whether the controllers changed indeed. Domestic research in this field doesn’t discriminate among different modes of