董事会建议功能研究——董事会特征对公司绩效的影响.pdfVIP

摘要 对于董事会的研究最早可以追溯到亚当·斯密时期，他曾于1776提出，在 股份制公司中，由于所有权和经营权的分离，无法期望经理人会像看管自己的 钱财一样来看管股东的钱财，因此应该建立一套行之有效的制度来解决可能存 在的懈怠等问题。公司治理的现代理论文献起源于Berle 和 Means(1932)的《现 代公司与私有财产》。他们认为，公司的管理者常常追求个人利益的最大化， 而非股东利益的最大化，这类问题被称为“代理问题”。解决这类问题的方法 之一，就是建立良好的公司治理结构，以完善的监督和制衡机制来防止这种机 会主义行为，减少代理成本。董事会是公司治理结构的中心环节，也是最重要 的监督机制，对公司的运作负有最终责任。在这种“委托-代理”的分析框架下， 人们围绕着“监督的效率”这个核心，对董事会特征与公司绩效的关系进行了 推论和实证研究，然而却并没有为董事会的监督功能找到强有力的证据支持。 例如：董事会的规模对公司价值的影响可能具有不确定性；人们也不能确定董 事会的独立性是否增加了公司的价值；而还有人发现，任命被视为“不独立” 的内部董事有可能会提升公司的价值。除此之外，这些经验研究尚存在许多尚 未解决的内生性问题和虚假回归（Hermalin and Weisbach，2003），而且，采 用不同的指标和方法进行检验得出的结果大相庭径。这些现象提醒了我们，主 流理论或许忽视了董事会的其他一些重要功能，例如董事会的建议功能。 在委托代理理论兴起，董事会监督功能被广泛论证和检验的同时，董事会 的建议功能也逐渐被人们所认识。一些学者开始认识到，董事会除了对内部人 进行监督之外，也扮演了一种建议的角色。例如：Coles（2005）发现，对于那 些有更多建议需求的公司（例如，多元化的公司、高负债的公司、研发型的企 业）来说，董事会的规模和公司业绩（即托宾Q）是正相关的。魏刚等（2007） 发现，政府背景和银行背景的独立董事比例越高，公司经营业绩越好。此外， 吴文峰等（2008）发现高管的地方政府任职背景在政府干预比较厉害的地区能 增加公司价值，政府干预越强烈，这种正面影响也越强烈。另外，还发现这种 正面影响与高管地方政府背景的贷款融资便利性有关。这些证据都表明了：董 事会除了广为人知的监督职能以外，也在行使着另外一项功能——建议功能。 董事会建议功能有两种主要的表现形式：顾问效应——具有互补性知识的外部 董事向管理层提供公司决策的顾问支持，形成更为合理的公司决策；网络效应 ——董事帮助企业构建关系网络，以便获取重要的外部资源，增加公司价值 （杨 其静 2008）。 在前人对于董事会建议功能的研究基础上，本文做出了两个待检验的假设： （1）顾问效应假设，它包括：(a)任命财会和法律背景的董事可以提高公司的 价值。具有财会和法律背景的董事比较熟悉相关领域的制度，有利于公司的内 部及外部管理，从而提升公司的价值。(b)具有高校背景和在专业委员会任职的 董事将提升公司的价值。（2）网络效应假设，即，具有银行、投行以及政府工 作背景的董事将提升公司的价值。 本文采用2004年中国上市民营企业的截面数据作为样本，手工搜集了每个 上市公司高管的特殊背景，从董事会建议功能的视角，对董事的特殊背景与上 市公司绩效的关系进行了检验。检验结果表明：（1）投行背景和银行背景的董 事与民营上市企业的绩效有比较稳定的、显著的负向联系。（2）高校背景的董 事对公司的净现金流有轻微的、不稳定的负面影响。（3）专业委员会背景的董 事则对公司的会计绩效指标——总资产收益率有显著的、不稳定的负面影响。 （4）法律和财会专业以及政府背景的董事没有对公司的绩效产生显著的正面影 响。 由于这样的结果与文章的假设相悖，因此，为了寻找这种负向关系的深层 因素，也为了探索影响公司任命董事决策的其它影响因素，作者以董事会的特 殊作为因变量，进行了进一步的检验。本文以投行以及银行两种背景的董事作 为因变量，进一步研究了影响其任命的因素。为了避免可能存在的内生性问题， 这部分检验中的自变量全部采用了本届董事会上任前一年的数据。检验结果表 明：（1）“每股筹资活动产生的净现金流”这项指标较高的上市公司与其它上 市公司相比，更愿意任命投行背景的董事。（2）财务费用率较高的公司更愿意 提升银行背景董事的任命比例。由此，我们可以推论：绩效偏低的上市民营企 业需要更多的资源来支撑自身的