信息瀑的实验分析.pdfVIP

摘 要 本文主要考察了西方经济学家对信息瀑理论所做的实验分析，以及该理论 对我国金融市场的价值。信息瀑理论在资产市场上得到广泛的运用，人们对信 息瀑研究的兴趣正是源于对投资中的时尚行为的好奇。由于信息瀑行为对于市 场的稳定性和效率具有很大影响，因此学术界、投资界和监管部门纷纷围绕各 国金融市场进行信息瀑行为的实证研究。 第三十四届诺贝尔经济学奖获得者弗农·史密斯 （V.Smith）是实验经济学 的先驱，该学科的兴起为经济学研究注入了一股新的活力，对信息瀑现象进行 实验分析逐渐成为西方经济学家研究的热点之一。普洛特（Plott ）（2001 ）认 为，只要经济学实验中提供真实的激励，使参与人能够采取真实的行动，实验 的数据就和实际发生的市场现象一样的可信。 当个体获得私人信息（不完美），并且按照顺序做出可观察的决策时，首个 决策最能反映该决策者的私人信息。如果前几个决策者的决策过程展现出相同 的决策模式，则通过这些决策所推断出来的信息可能比个体的私人信息更为重 要。这种推断可以导致后面决策者的“从众”行为，即使前面的决策模式与其 私人信息是相悖的。Bikhchandani 、赫舒拉发（Hirschleifer ）和韦尔奇（Welch ） 在一篇有创意的文章(1992)中把这种序贯的一致性称为“信息瀑”，即后续决 策者忽略自己已有的不完美私人信息而追随前面决策者的选择。例如，雇主通 过面试对一个应聘者的印象不错，但当其发现该应聘者以前曾被一些雇主辞退 过时，他不会把这份工作交付给该应聘者，尽管此决策与他自己通过面试过程 直接获得的私人信息不相符合。如果雇主把该应聘者以前的失败应聘考虑在内， 这些以往的失败应聘所透露的信息加总起来，其权重要大于雇主获得的对应聘 者的乐观评价，从这个角度讲，该雇主的决策是理性的。考虑到即使一个高素 质的应聘者也会在某个时间或某些地点面试时有不佳的表现，所以，这些不成 功的面试经历会成为以后找工作的障碍。班勒吉(Bannerjee)（1992）运用“从 众行为”来描述一些模型中个体对必须选择购买哪种资产时所表现出来的一致 行为，但实际上信息瀑与从众行为并不能等同。西方经济学家对信息瀑理论进 行了一系列的实验分析，他们从不同的角度设计实验，考察信息瀑的产生、持 续以及逆转等。 这篇文章正文部分包括引言和六章内容。前三章是关于西方经济学家对信 息瀑进行实验分析的综述，第四章中笔者在前人的基础上扩展了信息瀑实验， 最后两章讨论了信息瀑行为的影响以及在金融市场上的运用。 引言部分从贝叶斯法则引入经济学家对信息瀑的实例分析，从而突出了对 该理论进行实证分析的意义和重要性。第一章介绍了西方经济学家最早设计的 信息瀑实验，即安德森（Anderson ）和霍尔特（Holt ）最早设计并操作的“容器 —彩球”信息瀑实验。根据他们的实验结果，个体按照前面决策所暗含的信息 做决策是大势所趋，在这种趋势下信息瀑将以很大的概率产生。但是，个别决 策的偏离也可能打破信息瀑，或者导致错误的信息瀑，这些错误的信息瀑的出 现通常归因于决策者所观察到的“不幸”的错误决策。 第二章深入分析了纽约大学的博阿奇汗·塞伦（Bogachan Celen ）和Shachar Kariv从连续性和离散性信号的角度设计的对比性实验，从而把信息瀑和从众行 为区分开来。通过对实验室微观经济环境、实验过程和实验结果的分析，他们 总结出信息瀑和从众行为的主要区别在于产生环境的不同。前者的产生环境为： 无限多的序贯个体在做决策时忽略自己的私人信息；而后者的产生环境为：无 限的序贯个体在做出相同的决策时，没有必要忽略他们的私人信息。所以，信 息瀑意味着从众行为，而从众行为并不一定是信息瀑的结果。两者之间区别的 实际重要性在于：在信息瀑中学习行为停止了，因为个体的决策行为变成了完 全模仿性的而不含任何信息量；在从众行为中，相反，个体越来越偏向于模仿， 但是他们的行动仍然能提供信息。 第三章详细介绍了Nick Feltovich 的信号精确度内生化的信息瀑实验。Nick Feltovich把信号精确度内生化，检验了在典型信息瀑模型中内生信息精确度所 带来的影响。在其实验设计中，个体可以选择所获得信息的精确度，低精确度 信息是免费的，而高精确度信息要付费。最后他得出结论：允许个体购买更精 确的信息并不能消除信息瀑。免费乘车现象普遍存在，就像信息是公共物品时 一样，所以没有人愿意以正的成本购买信息。如果无人购买信息的精确度，实 验的结果与标准的信息瀑并无二致，后者信息无需购买。当其中一个人选择购