信息因素还是投资者情绪因素——磁力效应产生原因分析.pdfVIP

摘 要 涨跌幅限制作为一种限制股票单一交易日波动幅度的制度，存在于许多国家 的股票市场中，然而，对于该制度的有效性问题学术界一直存在着争议。涨跌幅 限制制度的支持者认为涨跌幅限制制度限制了股票价格的日内波动幅度，从而降 低了市场大幅波动所带来的风险，同时，这种交易暂停机制可以为投资者提供一 段冷静考虑股票价格是否合理的时间，使其能更为理性的分析各种信息、判断股 票价值，从而减少非理性的交易行为。而涨跌幅限制制度的反对者认为其存在四 种影响证券市场正常运行的负效用，分别是：流动性溢出效应、价格发现延迟效 应、交易干扰效应和磁力效应。针对涨跌幅限制制度的前三种效应学术界已有较 为深入的研究，但对于磁力效应，现有研究只证明在涨跌幅限制制度下存在磁力 效应，但对于促使其产生的因素尚未有所研究。同时，对比磁力效应支持者和反 对者的观点可以发现，其争议焦点在于涨跌幅限制制度限制的究竟是非理性交易 （无信息的交易）还是理性交易（有信息的交易）。若磁力效应是由有信息的交 易引起的，则涨跌幅限制制度会阻碍股票市场价格发现功能，使股票价格无法反 映市场上的全部信息，对股票市场的运行产生不利影响；若磁力效应是由无信息 的交易引起的，则涨跌幅限制制度能有效限制非理性交易，使投资者的交易行为 趋于理性，对股票市场的运行产生有利影响。因此，本文将关注点放在磁力效应 的产生因素上，研究究竟是信息因素还是投资者情绪因素在磁力效应的形成过程 中起主要作用，进而分析涨跌幅限制制度对股票市场效率的影响。 本文利用中国股票市场特殊的涨跌幅限制制度，以 ST 类股票转换前后信息 含量差异巨大为切入点进行研究。在股票被转换为 ST 类股票之前，由于股票的 未来不确定性减小，投资者对该股票将被转换为 ST 类股票的预期趋于一致，股 票所含信息量减少，因此，磁力效应中由信息因素引起的比重减小，由投资者情 绪因素引起的比重增大；而在股票被转换为 ST 类股票之后，由于股票的未来不 确定性增大，投资者对其预期千差万别，股票所含信息量增加，因此，磁力效应 中由信息因素引起的比重增大，由投资者情绪因素引起的比重减小。基于转换前 后磁力效应产生因素的结构性差异，本文通过对比转换前±10%的涨跌幅制情况 下和转换后±5%的涨跌幅限制情况下磁力效应的差异，以及转换前虚拟±5%的 涨跌幅限制情况下和转换前真实±10%的涨跌幅限制情况下磁力效应的差异、转 换前虚拟±5% 的涨跌幅限制情况下和转换后真实±5% 的涨跌幅限制情况下磁 力效应的差异，区分信息因素和投资者情绪因素在磁力效应产生过程中所起的作 用。 研究发现：虽然信息因素和投资者情绪因素在磁力效应的形成过程中同时起 作用，但相较于投资者情绪因素，信息因素在磁力效应的形成过程中起到主要作 用。因此，涨跌幅限制制度虽然可以控制股票价格的波动幅度，减少一部分非理 性交易行为，但该效用的产生是以极大的牺牲股票市场的价格发现功能为代价 的。而针对中国股票市场的涨跌幅限制制度设计，本文认为，由于 ST、*ST 股 票的信息含量较多，因而应对其设立更大的涨跌幅限制（至少超过普通股票± 10%的涨跌幅限制），同时，随着中国股票市场以及市场投资者的逐渐成熟，可 以逐步放大涨跌幅限制，直至最终取消涨跌幅限制制度。 关键字：磁力效应；信息因素；投资者情绪因素 Abstract Price limit, as a mechanism which limit the volatility of stock price in a single day, exists in many countries’ stock exchanges, however, as for the efficiency of this mechanism, there has always having a controversial in academic. Supporters believe that through the constrain of stock price’s volatility in each day, price limit reduce the risk which comes from the huge fluctuation in stock market,